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Chewy(CHWY.US)：偉大的商業模式，令人擔憂的低利潤率

研究報告 2021-12-29 21:43:33 220

Chewy's ( CHWY ) 的目標是成為全球寵物主人最值得信賴和最方便的網上商店。

該公司認為自己是寵物產品、用品和處方的主要在線來源。自兩年多前 Chewy 首次公開募股以來，該公司每個季度的收入都實現了連續增長。由於寵物主人不斷需要食品和寵物護理產品，Chewy 的淨收入非常穩定且可預測。具體而言，Chewy 在其最近的第三季度業績中的 22.1 億美元收入中約有 15.6 億美元被歸類為 Autoship 客戶銷售。

這是指來自 Chewy 訂閱服務的金額，該服務為寵物主人提供及時且可調整的自動重新訂購和交付，從而提高 Chewy 的現金流可見性。

出於這個原因，我認為 Chewy 的平台包含一種奇妙的資產，它建立在無價的元素之上——信任。我認為這在一個明顯競爭激烈的行業中是一個巨大的競爭優勢。客戶保留是寵物行業的一切，而 Chewy 在這方面無疑取得了成功。

Chewy 在第三季度結束時擁有 2040 萬客戶，同比增長 14.7%，而每個活躍客戶的淨銷售額也增長了 15.4%，達到 419 美元。我可以看到後者在未來幾年不斷增長，因為寵物主人越來越熱衷於為他們心愛的同伴提供最好的用品。

從中期來看，寵物護理市場預計將以 6% 的複合年增長率增長，而且隨著 Chewy 的市場份額超過零售額，這個數字在 Chewy 的報告中可能會更大。

管理層的第四季度指導指向他們估計中點的收入增長 18%。這意味著比第三季度 24.1% 的增長有所放緩，但考慮到該公司的銷售額受到大流行的推動，這仍然是一個可靠的數字。

也就是說，由於該公司的利潤率微薄，而且尚未改善，我對該股持中立態度。

估值和淨利率

寵物行業競爭異常激烈，利潤率通常徘徊在非常低的水平，尤其是在經銷商方面。

雖然該公司已成功擴大規模，但毛利率尚未超過 28%。第三季度，儘管毛利率同比增長 90 個基點，但仍為 26.4%。當我們考慮到公司的額外銷售、管理和運營費用時，淨利潤率幾乎為零。

我預測，隨著訂閱人數的增長，該公司的淨利潤率可能會在 5% 到 10% 之間。但是，我發現無論如何，至少在未來十年內，Chewy 不太可能獲得巨額利潤。

由於邊際正每股收益，根據其遠期市盈率對公司進行估值是毫無意義的。然而，即使我們利用分析師的估計，預測中期盈利能力將快速增長，他們的估計也指向 2025 財年每股收益 0.78。

換句話說，投資者目前為 2025 財年的潛在淨收入支付了 76 倍，在我看來，這聽起來並不多。

華爾街的看法

談到華爾街，Chewy 的共識評級為溫和買入，基於過去三個月分配的六次買入、五次持有和一次賣出。Chewy 的股票預測為 73.18 美元，意味著有 22% 的上漲潛力。

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Chewy's CHWY.US

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