国元国际：新奥能源(02688)2020年核心净利润稳步增长，给予“买入”评级

投资要点

2019年核心净利润 52.78 亿港元，同比增长 18%，符合预期：截至 2019 年 12 月 31 日止年度，新奥能源(02688)实现收入 701.83 亿元人民币(下同)，同比增长 15.6%；纯利 56.7 亿元，同比增长 101.2%；核心净利润 52.78 亿元，同比增长 18%;每股盈利 5.05 元，末期每股股息 1.67 港元，派息率 32%。期内毛利率为 16.1%，同比上升 0.4 个百分点。公司业绩整体符合预期。

疫情对公司业绩影响有限：受卫生事件影响，预期 2020 年 2 月汽车加气与五小工商业用气减少，但民用户气量大幅增加，可以有所抵销，2 月下旬后随着客户加快生产，气量增速将会提升。在接驳业务方面，历年 1-2 月占全年业务量比例较低，疫情导致部份施工进度延迟，但随着工程陆续开工，2-3 季度可逐步补回。在综合能源业务方面，少量泛能在建项目工程延缓，在运项目主要聚焦优质的工业园区或医院类公建客户，基本不受疫情影响。

预期 2020 年零售气量增长 25%，核心净利润增长 15%：公司 2020 年零售气量增长目标为 12%-15%，全年核心净利润增长目标为 15%。2019 年公司实现零售天然销气量 199.24 亿立方米，综合能源销售量 68.47 亿千瓦时，分別同比增长 14.7%和 137.2%。公司目前持有 LNG 长协合约价格目前非常具有竞争优势，有利降低公司天然气采购成本，为公司天然气毛差的稳定性提供直接保障。我们预计公司天然气零售业务，综合能源业务的持续增长，以及综合毛差的稳定将支撑公司业绩的稳定增长。

更新目标价 100 港元，给予买入评级：我们更新公司盈利预测并结合行业内可比公司估值情况，给予公司目标价 100 港元，相当于 2020 年和 2021 年 16.5 倍和 14 倍 PE,目标价较现价有 34%上升空间，给予买入评级。

风险提示：受宏观经济、公共卫生事件及油价下跌造成天然气需求增长不及预期城市燃气公司销气毛差和接驳费收入的下降。