中金：美国LNG加征关税暂停+浙江管网改革，利好新奥能源(02688)

公司近况  

美国LNG加征关税暂停，利好拥有码头资源的新奥能源(02688)。2020年2月18日，国务院宣布，对符合条件、按市场化和商业化原则自美采购的进口商品，在一定期限内不再加征中国对美国301措施反制关税，其中包括原油和LNG。2019年5月，LNG关税被提至25%。在新的公告框架下，加征关税被暂停。公告生效时期并未注明，我们预计可能较为中短期，因此更加有利于现货进口。  

评论  

作为拥有码头资源的全国性城市燃气商，新奥能源或受益。虽然美国国内天然气价格和亚洲LNG现货价格最近均创新低，但能否受益还是取决于是否有现货接收能力的码头资源，此为关键。新奥舟山的码头拥有3百万吨/年的接收能力，只有一半锁定了长约，剩下的一半可以充分利用进口廉价的现货资源来替换冬季高价的三桶油气源。同时，进口现货并利用对于新奥能源来说是一个权利，而非合约性义务，因为码头在集团旗下，而非上市公司。因此，这个期权价值我们认为也应该反映在股价中。  

浙江省管网改革继续推进，打破“统购统销”模式利好新奥能源。2020年2月10日，浙江省印发《2020年浙江省能源领域体制改革工作要点》，计划重组合并浙江浙能天然气管网有限公司和浙江省天然气开发有限公司，制定省管网公司以市场化方式融入国家石油天然气管网公司的方案，组建央企、地方国资和各类社会资本参与的混合所有制浙江省管网公司。打破省级管网统购统销，实行管输和销售业务分离，推进省级管网和LNG接收站等天然气基础设施向所有市场主体公平开放。  

当前浙江省实行天然气“统购统销”模式，主要由浙江省天然气开发有限公司负责购销，浙江浙能天然气管网有限公司负责运输。我们预计以后浙江模式会更加接近现在的广东模式，即省管网继续存在但主要负责代输，统购统销模式被打破，放开上游气源和降低中间管输费用，利好在浙江省项目众多的新奥能源。同时其舟山LNG码头也能得到更好的利用。  

估值建议  

维持公司盈利预测与目标价102港元，对应16倍2020年市盈率和14%的上行空间。维持跑赢行业评级。公司当前股价对应14.1倍2020年市盈率。  

风险  

燃气需求不及预期；政策风险。