Beyond Meat(BYND.US)：儘管有大量滑坡，但並不吸引人

Beyond Meat(BYND)在2019年IPO後成為市場寵兒。問題是Beyond並沒有成為消費者的最愛。銷售增長放緩，毛利率縮水，同時燒錢。  

宏觀事件反對BYND；利率和豌豆蛋白價格正在上漲。BYND在短期內面臨著太大的風險，而長期的回報則值得懷疑。我認為BYND是賣出。  

脆弱的運營  

收入增長一直在放緩。2021年收入僅增長14%，而2020年和2019年分別增長37%和239%。BYND喜歡吹噓它正在擾亂價值1.4萬億美元的肉類市場，但如果銷售增長已經放緩至14%，很難看出這有多大的破壞性。  

從好的方面來說，BYND的總銷量有所增加。與2020年相比，BYND在2021年銷售的產品磅數增加了16.6%。以美元計的銷售額增長較低是由於產品的每磅價格較低以及應用了貿易折扣。  

在美國的主要市場，食品服務正在經歷增長，而零售卻在萎縮。美國市場的收入增長總體停滯不前，這意味著所有的銷售增長都可以歸功於國際市場。  

同樣，美國消費者的偏好正在從零售轉向餐飲服務領域。美國市場先有BYND產品；一旦最初的口味測試完成，國際市場很可能也會放緩。  

根據BYND的數據，其全年毛利率從去年同期的30.1%下降至25.2%。商品銷售成本上漲22.1%，部分原因是COVID-19造成了1250萬美元的沖銷和80萬美元的沖銷。  

按每磅計算，商品銷售成本上升4.7%，解釋了增長幅度下降的大部分原因。即使沒有COVID-19，成本也會增加1%，從而產生27.9%的毛利率。  

由於豌豆收成不佳和需求增加，商品銷售成本可能很快就會爆發。豌豆蛋白是BYND產品的主要成分。豌豆蛋白價格可能上漲多達120%，這將摧毀BYND。幾乎可以保證更高的豌豆蛋白價格；剩下的唯一問題是，它會漲到多高？  

正如人們所期望的一家以增長為導向的公司所做的那樣，BYND的研發大幅增加了112.3%。在運營上增加研發是有道理的，但它也會在短期內增加額外的財務壓力。  

BYND的競爭越來越激烈。Impossible Foods等專門的植物性公司和家樂氏等更傳統的公司都在增加素食替代品。競爭加劇可能會降低BYND的市場份額。  

收到的現金問題  

BYND在2021年第一季度發行了11.5億美元的債務，以注入急需的現金。問題是BYND在運營上仍然是負現金。BYND2021年第四季度經營現金流出1.103億美元，全年經營現金流出3.014億美元。這些流出是在任何投資之前，這進一步減少了當年的現金1.475億美元。  

截至年底，BYND持有7.333億美元現金及等價物。假設現金流出水平與2021年相同，BYND將在2023年第二季度之前再次用完現金儲備。此時，BYND將需要通過股權或更多債務籌集更多現金。  

BYND的股票最初定價為25美元，但在首日交易中收於65美元以上。市場對上市熱情高漲，最高價超過222美元。市場不再熱情，今年迄今已下跌超過40%。  

如果BYND的價格沒有回升，任何發行股權籌集資金都將造成顯著稀釋。BYND已發行6340萬股。要再籌集10億美元，需要以40美元的價格發行2500萬股股票。發行這些股票將使股權稀釋39%。  

當股價如此下跌時，債務是更有可能的選擇。加息的宏觀環境也對BYND不利；許多分析師預計到2022年底利率為2%。除了無風險利率之外，由於已經持有之前發行的債務，BYND可能需要支付更高的溢價。  

華爾街的看法  

轉向華爾街，BYND根據過去三個月分配的1個買入、8個持有和3個賣出評級獲得持有評級。  

Beyond Meat的平均股價目標為51.90美元，意味著34.4%的上漲潛力。  

結論性想法  

BYND被定位為破壞者，但它並沒有破壞。2021年的增長放緩和利潤率下降是長期疲軟的跡象。先前籌集的債務的現金緩沖正在迅速減少，BYND很可能在明年被槓桿化或稀釋。我比分析師共識更悲觀；我相信BYND是賣出。