艾德证券期货：飞鹤通过聆讯，中国婴幼儿奶粉龙头准备起飞

艾德证券期货研究部获悉，专注于中国宝宝体质的中国飞鹤有限公司（以下简称飞鹤）于10月14日正式通过港交所上市聆讯。市场消息指飞鹤于10月21日左右开始建簿，本次上市计划募集10亿美金，由摩根大通、招商证劵以及建银国际担任联席保荐人。  

1962年，飞鹤还是黑龙江省农垦局下属的赵光农场老八连乳品厂，属于规模较小的国企。  

2003年5月，飞鹤在美国纳斯达克上市，成为中国第一家在境外上市的乳品企业。  

2005年4月，飞鹤成功转板到美国纽交所，借助资本的力量快速成长。  

2013年7月，由于美股的融资成本越来越高，飞鹤退市并完成私有化。  

2017年5月选择回到祖国的怀抱，向港交所申请主板上市，而中途因收购收购美国第三大营养健康补充剂公司VitaminWorld暂缓港股IPO。  

2019年7月3日，飞鹤正式再次向港交所递交招股书。  

驶入增长快车道  

艾德证券期货研究部了解到，随着高端婴幼儿配方奶粉产品占比不断提升，飞鹤上半年高端婴幼儿配方幼粉产品收益增加，配合公司线上线下销售及经销网络扩张，飞鹤近几年的收入和净利都趋于明显的上升趋势。据招股书显示，飞鹤在2016-2018财年营收分别为37.24亿元、58.87亿元和103.92亿元；净利润达到4.06亿元、11.60亿元和22.42亿元；同期毛利率达到54.6%、64.4%和67.5%。  

根据弗若斯特沙利文报告，飞鹤作为市场的主要领导者，其品牌按2018年零售销售价值计，在国内和国际品牌中排名第一，市场份额为7.3%，同时在国内婴幼儿配方奶粉集团中排名第一，市场份额为15.6%。2018年飞鹤已提前完成百亿营收目标，2019年飞鹤的目标是实现销售额150亿。  

亮眼的业绩离不开产品定位和渠道布局  

艾德证券期货研究部发现，飞鹤之所以在近几年增长迅猛，跟其产品定位和销售渠道有关。随着人们对高品质婴幼儿配方奶粉产品的需求不断增加，超高端及高端婴幼儿配方奶粉成为奶粉行业的主要增长动力。据招股书显示，飞鹤来自高端婴幼儿配方奶粉的收入从2016年的15.86亿元增长到2018年的66.57亿元，占总收入的比重也从42.6%升至68.3%，今年上半年进一步提升至70.3%。飞鹤的超高端婴幼儿配方奶粉于2018年贡献了56.1%的收益，高端婴幼儿配方奶粉贡献了12.2%的收益，普通及其他奶粉产品贡献了共31.7%的收益。  

面对同行竞争日益激烈的情况下，飞鹤把目光投向保健品。保健品在市场需求方面始终保持稳定快速的增长。据收集资料显示，预测2019年中国营养保健食品行业收入将达到4092亿元，未来五年(2019-2023)年均复合增长率约为15.45%，2023年中国营养保健食品行业收入将达到7270亿元。

艾德证券期货研究部分析，飞鹤通过收购美国第三大营养健康补充剂公司VitaminWorld布局大健康产业，看中的或许就是营养保健食品行业未来的增长机遇。  

此外，飞鹤在销售渠道方面线上线下“双管齐下”。线下采用单层经销系统，由经销商直接向零售渠道销售产品，其零售商涵盖母婴专卖店、大型超市及超市，销售及经销网络遍布全国，截至2019年6月30日，覆盖超过109000个零售销售点。线上亦在大型电商平台上直接销售，如自营网站、天猫、京东和苏宁易购等。  

未来发展仍面临挑战  

根据招股书显示，2016年至2018年飞鹤的研发成本分别约为0.14亿元、0.15亿元和1.09亿元，2019年第一季度约为0.3亿元。以最新的营业收入计算，2018年和2019年第一季度的研发投入占经营收入比例分别只有1.05%和1.09%。  

另外招股书显示飞鹤营销成本，2017年、2018年和2019年前3个月的销售及经销开支分别达到21.39亿元、36.61亿元和6.65亿元，所占的营收比例分别为36.33%、35.23%和24.13%。相比研发成本，其营销成本可谓非常“大度”。  

艾德证券期货研究部分析，如此巨额的营销成本，可能会影响飞鹤奶粉的定价，过高的奶粉价格是否能够让消费者接受将是面临的一大挑战，而如此少的研发投入可能会给产品的创新带来一定程度的影响。另外，据国家统计局数据，2018年，中国全年出生人口1523万人，较2017年减少200万人。人口出生率为10.94‰，同比下滑11.99%，创下近60年新低，这预示着人口红利出现下降，人口因素也是婴幼儿配方奶粉的一个关键影响，这可能会给飞鹤的发展带来一定的挑战。  

史上最严奶粉政策下的机遇  

艾德证券期货研究部获悉，被称为“史上最严奶粉政策”的婴幼儿配方奶粉注册制于2018年1月1日起全面推行。今年6月3日，国家发展和改革委员会、国家市场监督管理总局等7部门联合下发《国产婴幼儿配方乳粉提升行动方案》，旨在进一步提升国产婴幼儿配方乳粉的品质、竞争力和美誉度，确保国产婴幼儿配方乳粉的质量安全，力争婴幼儿配方乳粉自给水平稳定在60%以上。现今婴幼儿配方食品的安全和营养备受各国政府、社会和消费者的关注。  

艾德证券期货研究部观点：飞鹤一直非常重视自身产品的质量控制及管理。在2008年震惊全国的三聚氰胺事件中，飞鹤通过了国家的检验，得到了社会的认可，其“更适合中国宝宝体质的飞鹤奶粉”广告词也是家喻户晓、深入人心。未来在严密的法规制度及严格的监管行动下，飞鹤凭借高端优质的产品、良好的口碑以及多元化的布局，将获得更好的发展机遇。  

市场消息指，飞鹤于10月21日左右开始建簿，但尚未公布招股日期，艾德证券期货作为专业的港美股券商，将持续跟进飞鹤的IPO推进情况，感兴趣的投资者可以通过官方微信公众号「艾德证券期货」(ID:EddidHK)关注我们，最新动态将及时与您分享。  

作者：艾德证券期货研究部  

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