国元国际：万洲国际(00288)维持买入评级 目标价9港元

2020H1业绩简述：  

生猪出栏量同比下降1.7%至10，400千头，生猪屠宰量受影响，同比下降20.6%至22，407千头，肉制品销量1，575千公吨，同比下降2.2%。期内，公司实现收入124.81亿美元，同比增加12.2%；经营利润同比增长20.9%至9.25亿美元；归母净利润5.5亿美元，同比上升18.8%。  

中国地区收入、盈利创新高，二季度经营局面稳中向好：  

Q2伴随卫生事件得到有效控制，复工复产工作稳步进行，肉制品销量恢复4.3%的正增长（Q1-7.5%）；同时，得益于前期产品提价及高端产品占比提升，经营利润同比增加44.8%。生鲜肉业务因生猪市场供应受影响大幅减少，生猪屠宰量锐减61.8%至327.4万头，经营利润同比下降18.4%至1.02亿美元，而部分损失被进口猪肉的强劲增长所弥补。展望下半年，由于美国疫情造成开工不足、劳动力短缺影响产出，预期价差会缩小，对进口量会产生一定影响，业务利润会有所降低，公司正积极开发欧洲和南美的进口渠道，尽可能保证对中国进口产品的供应。  

美国加大防疫投入，业务受影响较大：  

由于Q2卫生事件在美国快速蔓延，肉制品消费需求疲弱；同时受到生产成本上升、加大防疫投入（约4亿美元）、以及餐饮服务被关停导致公司对预期损失作出拨备等因素影响，肉制品经营利润同比下降45.5%；生鲜肉业务得益于猪肉贸易套利空间扩大带来的出口量提升增厚业务利润，期内录得经营利润1.16亿美元；生猪养殖业务得益于公司积极执行的对冲策略有效冲抵了大部分亏损。预期伴随美国卫生事件得到逐步控制，下半年美国业务有望环比改善。  

维持“买入”评级，目标价9.0港元：  

考虑到卫生事件的负面影响，公司加大抗疫支出，我们下调原盈利预测，预计公司2020/2021年EPS将分别为0.082/0.112美元，给予9.0港元的目标价，对应2021年10倍PE，较现价有34%的涨幅空间，维持“买入”评级。