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中金:给予万洲国际(00288)目标价10.35港元 有超50%上涨空间

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中金近期就基本面与万洲国际(00288)管理层进行了沟通,认为2Q美国业务将受公共卫生事件的阶段性影响利润承压,而中国业务利润增长趋势向好,预计2Q20万洲国际利润将保持稳健。维持20/21年EPS预测0.11/0.13美元维持目标价10.35港元,对应20/21年12.1/10.2倍P/E,距离当前股价有56.1%的上涨空间,维持“跑赢行业”评级。  

受美国公共卫生事件影响,公司4月起先后关闭了5家在美工厂(2家屠宰场+3家肉制品工厂),管理层表示5月上旬所有工厂都已陆续复工。因美国肉制品渠道结构中餐饮渠道占比约30%,在公共卫生事件影响下需求受阻较为明显,管理层表示零售渠道的需求提振暂无法弥补餐饮渠道的损失,预计2Q单季肉制品业务销量同比下滑,同时工人开支、疫情防控等成本提升,对利润亦有一定负面影响;2Q屠宰量将受关厂的阶段性负面影响,管理层表示目前屠宰量已恢复至正常水平的80-85%左右,美国猪肉价格因关厂导致的供给减少,5月出现较大幅度反弹,6月逐步回落,而生猪价格因供给充裕维持低位震荡,猪肉生猪价差扩大有望利好屠宰业务头均盈利,结合量利表现,预计2Q屠宰业务有望维持盈利。预计养殖业务因猪价低迷2Q将继续亏损,但考虑对冲后,有望显著减亏或实现盈亏平衡。管理层表示截至目前公司出口业务未受到影响,管理层预计2Q出口量同比仍将保持较大幅度增长。  

中国方面,根据中金的草根调研,随着2Q中国公共卫生事件影响的逐步消除以及供应端恢复使得肉制品销量较1Q改善,预计2Q销量有望录得同比正增长,同时公司肉制品场景多元化、品质高端化持续,叠加提价利好,均价有望同比提升。吨利上,2Q较1Q将更多依赖进口低价冻肉原料,同时国内猪价与鸡价回落亦对成本有利,我们预计2Q肉制品吨利有望维持高位。预计屠宰业务量利仍将受生猪供给不足的负面影响,料较1Q改善不明显,但生鲜冻品销量有望受益于进口冻肉销售而实现好于屠宰量的表现,同时对利润带来正贡献,全年看,管理层计划实现生鲜冻品销量的正增长,但利润或因2019基数较高,同比有下降压力。  

欧洲方面,养殖业务因波兰和罗马尼亚受公共卫生事件影响较小,且欧洲猪价较高,管理层预计2Q盈利将保持在较好水平;屠宰及肉制品因前期并购增量及发展整合向好,管理层预计量利均将维持较好水平。


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