海通证券：维持舜宇光学（02382）“优于大市”评级 短期扰动不改光学赛道升级趋势

海通证券发布研究报告，预计舜宇光学（02382）2020-2022年实现归母净利润48.4、60.4和73.4亿元，同比增速21%、25%和21%；每股收益4.41、5.51和6.69元。维持“优于大市”评级，对应合理价值区间为122.50-137.20港元/股。  

2020年5月，舜宇手机镜头出货量9748万颗，同比下降8.6%，环比下降12.3%；公司车载镜头出货量255万颗，同比下降35.0%，环比增长21.4%；手机摄像模组出货量4774万颗，同比增长20.3%，环比增长9.0%。2020年1-5月，公司手机镜头出货量3.2亿颗，同比增长17%；公司车载镜头出货量1683万颗，同比下降8%；手机摄像模组出货量2.2颗，同比增长31%。  

公司手机镜头及车载镜头出货量表现不佳，主要源于海外公共卫生事件影响智能手机及汽车需求。车载镜头5月出货量环比上升21.4%，主要源于客户端出货逐步恢复。手机摄像模组出货量同比上升20.3%，主要源于市场份额提升。  

海通证券认为，短期扰动不改光学赛道升级趋势。预计在单机摄像头数量增长的带动下，20年智能手机市场摄像头总需求颗数仍会有一定增长。另外，智能手机摄像头仍会在拍照、视频、3D感应等领域持续升级，具体体现在：摄像头数量持续增加、规格提升（超高像素、大像面、超大广角、大光圈、长焦、视频镜头等应用，以及前置镜头的小型化、超薄等）、新兴零部件（匀光片、衍射光学元件、准直镜头等）的应用。  

考虑到镜头利润贡献占比显著提升，经营稳定性和成长性更强，及公司光学零件和光电产品盈利能力差异较大，给予2020年25-28XPE估值，对应合理价值区间122.50-137.20港元/股，维持优于大市评级。