美股新股解讀|年營收破1.3億港元，榮志集團(SUGP.US)成長性仍存疑

11月12日，來自香港的綜合性安全相關服務公司榮志集團(SU Group Holdings Ltd)向SEC首次遞交了公開版的招股說明書。

據招股書顯示，榮志集團申請以“SUGP ”為代碼在納斯達克上市。公司計劃在此次IPO中發行125萬股股票，每股的發行價格為4-5美元，至多募集資金625萬美元。若超額配售權獲行使，則將共計發行143.75萬股股份，至多募集資金718.75萬美元。

從業績來看，榮志集團過往兩年實現了穩健發展，其2021、2022財年(截至9月30日止12個月)的收入分別為1.18億、1.36億港元，同期的凈利潤分別為602.21萬、825萬港元。且至2023財年上半年，榮志集團的收入增長38.57%至9704.38萬港元，凈利潤為1010.37萬港元，同比大增245%。

憑借亮眼業績，榮志集團能否獲市場資金青睞?且公司未來的發展又將如何?通過對其招股說明書的剖析，便可從中找到答案。

“雙輪驅動”實現穩健發展

榮志集團的發展歷史可追溯至1998年，其一直深耕于香港的安全工程服務市場，公司通過設計、供應、安裝和維護安全系統，為現有基礎設施或客戶計劃的發展提供交鑰匙的安保服務。截至目前，榮志集團已成為一家綜合性的安全相關服務公司。

據招股書顯示，榮志集團的安全工程服務系統包括為香港商業物業、公共設施和住宅物業等私營和公共部門提供的威脅檢測系統、交通和行人控制系統以及ELV系統等。同時，榮志集團還向客戶出租機器，為需要額外安保設備和程序的客戶提供臨時和靈活的選擇。

據Frost&Sullivan報告，榮志集團是香港安全相關工程服務市場上為數不多的授權分銷10多個品牌安全系統的供應商之一，且其還是兩個品牌威脅檢測系統的獨家經銷商。

憑借深厚的積累，榮志集團在香港已交付了多個標志性的安全服務相關的項目，這其中便包括了在香港國際機場的鐵路聯運總站和空運貨物終點站的設計、供應、安裝和維護的X射線機;同時，榮志集團連接了香港、澳門和珠海的橋梁隧道系統的交通控制系統和ELV系統;此外，香港一家銀行和金融服務公司總部辦公樓的行人控制系統，法國一家化妝品公司的香港辦公樓，以及位于觀塘海濱長廊的混合用途綜合體的停車系統均由榮志集團所提供。

而在為客戶提供安全工程服務的同時，榮志集團于2019年收購了Fortune Jet，開始進軍保安和安檢服務以及相關的職業培訓服務。Fortune Jet提供的保安和安檢服務包括派遣安保人員滿足客戶保護和守衛實體財產的需求，以及派遣篩查人員操作客戶指定地點的安檢機器。

得益于保安和安檢服務與安全工程服務的明顯協同作用，經過近四年的資源整合，保安和安檢服務已成為了榮志集團的核心業務之一，2022年時，保安和安檢服務的收入占榮志集團總收入的比例為43.39%，安全工程服務收入占比為56.61%。

從業績來看，保安和安檢服務對榮志集團近兩年的穩健發展起到了重要作用。2022財年中，得益于客戶數量從101個增加至152個，保安和安檢服務的收入大增64.4%至5920.3萬港元，這帶動了公司整體收入增長16.1%至1.36億港元。而安全工程服務則同比下滑5.3%，這主要是因為設備租賃服務受一次性事件的影響導致收入下滑30.9%，從而拖累了安全工程服務的整體收入表現。

由于高毛利的設備租賃服務收入的大幅下滑，榮志集團2022財年的毛利率下降2個百分點至28.7%;且處置財產和設備錄得虧損對利潤有一定影響。但公司報告期內政府補助大增196%至357.64萬港元，這帶動榮志集團2022財年的凈利潤大增37%至825萬港元。

進入2023財年上半年(截至3月31日止6個月)，榮志集團營收增長再提速。詳細來看，安全工程服務得益于確認了多個大項目，該業務收入增長55.7%，其中設備租賃服務發展保持相對穩定。保安和安檢服務繼續保持成長，收入同比增長13.7%至3191.7萬港元。在兩大業務的“雙輪驅動”下，榮志集團報告期內的收入增長38.8%至9704.38萬港元。

雖然2023財年上半年香港勞動力供應普遍減少，導致勞工成本上升從而使得榮志集團報告期內的毛利率下降4.2個百分點至26.3%，但得益于銷售及營銷開支以及一般行政開支減少16.5%，再疊加政府補貼的增加，榮志集團報告期內的凈利潤大增245.3%至1010.37萬港元。

從上述對業績的分析能看出，保安和安檢服務已成為了榮志集團的新增長曲線，帶動榮志集團持續成長;而安全工程服務則會呈現出一定的波動性。公司2022財年凈利潤的增長主要得益于政府補貼的增加，2023財年上半年凈利潤的大幅增長則得益于收入的提升以及降本增效的落實釋放了利潤。

有望受益于行業成長，但仍面臨挑戰

就行業而言，無論是安全工程服務市場亦或是保安及安檢服務市場，下游需求均呈現出了穩健增長的趨勢。

據Frost & Sullivan報告，2017年至2022年，香港的安全工程服務市場的規模約從65.334億港元增長至81.21億港元，復合年增長率為4.4%。得益于公眾對設施安全意識的提高、政策對智能城市發展的推動以及人工智能、大數據等新興技術的發展，Frost & Sullivan預計未來幾年香港的安全工程服務市場將繼續快速增長，到2027年，市場規模將達到105.511億港元，復合年增長率為5.3%。

但值得注意的是，香港的安全工程服務市場相對集中，前五大市場參與者合計占2022年市場份額的31.5%。而2022年時，榮志集團的市場份額僅有0.8%，這說明榮志集團雖經過多年的沉淀發展，但公司規模仍較小，在品牌和口碑方面與市場頭部企業有明顯差距。

而在保安和安檢服務市場方面，據Frost & Sullivan數據顯示，2017年至2022年，香港保安和安檢服務及相關的培訓服務行業的市場規模從214.277億港元增長至266.775億港元，復合年增長率為4.5%。Frost & Sullivan認為，得益于嚴格的貨物法使得安檢需求的增加，該市場有望在2027年增至371.052億港元，復合年增長率為8.3%。

值得注意的是，香港的保安和安檢服務領域是一個相對分散的市場，有超過700家提供一級安保工作的持牌安保公司，且主要供應商由國際供應商所主導，2020年時的本地供應商不足100家。且該行業前五大市場參與者的市場份額為11.6%，由此可見，香港的保安和安檢服務市場是一個競爭極為劇烈的市場。

行業的持續成長對榮志集團是一大利好，公司的發展必將從行業的成長中獲益。但榮志集團面臨的挑戰也不少，比如安全工程服務市場已相對集中，市場格局較為穩定，公司若想在該市場中獲明顯突破或有較大難度。而保安和安檢服務作為公司的新增長曲線，在客戶資源的協同下雖然實現了穩健成長，但該行業是一個服務同質化十分嚴重的市場，這也是該市場競爭劇烈、集中度低的主要原因。因此在與安全工程服務的協同客戶資源被充分挖掘后，保安和安檢服務能否保持快速成長仍有待觀察。

從數據上也能反映榮志集團新客戶開發的難度。據招股書顯示，2021、2022財年，榮志集團分別擁有333、319名經常性客戶，分別占年度客戶總數的87.4%、72.7%。且從業務層面看，2021、2022財年中，安全工程服務來自經常性客戶的收入占比分別為93.5%、80.9%，保安及安檢服務來自經常性客戶的收入占比分別為98.6%、74.2%。顯然，榮志集團嚴重依賴于經常性客戶，若該等經常性客戶流失或新客戶拓展不及預期，公司的業務經營都將遭受沖擊。