美股新股解讀|六大股東至多欲出售28.38%股份，即亮集團（JL.US）凈利潤大增或仍難擋拋壓

自2023年10月19日首次向SEC遞交招股說明書后，J-Long Group Ltd(以下簡稱“即亮集團”)已于12月15日第四次對招股書進行了更新，加速推進公司的赴美上市征程。

據最新版招股書顯示，即亮集團是來自香港的服裝輔料分銷商，其申請以“JL”為代碼在納斯達克上市。從業績來看，即亮集團的業務經營雖受疫情的影響，但公司實現了穩健成長，其2022、2023財年(截至3月31日止12個月)的收入均為3829.24萬美元，2023財年的凈利潤則同比大增48.5%至665.62萬美元，盈利能力明顯提升。

在業績展現韌性之際，即亮集團的老股東卻表示將在此次IPO中出售股份。此次IPO即亮集團將發行140萬股，占發行完成后普通股的4.46%，每股發行價格為4-6美元;同時，六位分別持有4.95%股份的老股東將根據轉售招股說明書在此次發行中至多出售891萬股普通股，約占本次發行完成后普通股的28.38%。

從過往已上市的中概股來看，IPO發行時便公布老股東套現計劃的企業在上市時表現往往不如人意，因為這在一定程度上會被市場視為股東對公司發展前景沒信心的表現。

而此次即亮集團六位老股東欲出售股份比例高達28.38%，雖然其中部分股東與公司簽訂了相關協議欲降低對上市后股價的沖擊，但如此打擊投資者信心的行為憑借即亮集團的基本面能否抗住?通過剖析公司招股說明書或能從中找到答案。

凈利潤大增背后的秘密

作為成熟的服裝輔料分銷商，即亮集團在服裝行業擁有近30年的經驗，公司主要提供反光和非反光的服裝飾條，包括熱轉印、面料、織物標簽和帶子、縫紉徽章、穿線、拉鏈拉環和束緊繩等產品。

目前，即亮集團已組建了繁榮的銷售網絡。公司除了在香港擁有銷售和營銷團隊外，在丹麥、意大利和美國亦有團隊負責客戶管理，包括加強與現有客戶的關系、以及接觸潛在客戶。且丹麥和美國的團隊也逐漸分別擴張到其他主要歐洲市場和北美市場。

憑借覆蓋廣泛的銷售網絡，即亮集團目前已為全球100多個國際品牌提供服務，其中便包括了外套和運動服品牌、制服和安全工裝品牌以及時尚品牌。值得注意的是，即亮集團與一家在紐約證券交易所上市的美國跨國企業保持著超過25年的合作關系，是其亞洲首批3M Scotchlite 反光經銷商授權和加工商之一，即亮集團為其一系列全球品牌提供服務。

從產品結構上看，熱轉印是即亮集團的核心產品，2023財年該產品的收入占比高達68.82%，織物、編制標簽和膠帶、縫紉徽章的收入占比分別為13.15%、4.36%、3.29%。2023財年中，熱轉印、織物、拉繩及其他產品錄得增長，剩余產品收入則有不同程度萎縮。

從收入地域上看，即亮集團的業務主要分布在亞洲，其中又以香港地區和中國內地的貢獻最大。但在2023財年中，由于疫情的影響，來自香港地區和中國大陸的收入均不同程度的下滑，而來自除香港地區和中國大陸外的亞洲地區則保持了收入的平穩;來自非亞洲地區的收入則大增75.42%至823.67萬美元，顯然，即亮集團加大了對非亞洲地區的擴展力度，非亞洲地區的增長抵消了香港地區和中國大陸的萎縮，才保證了公司總收入的平穩。

在收入穩定的同時，即亮集團2023財年的毛利卻同比增長13.4%至1003.86萬美元，這是因為來自部分主要客戶的銷售額增長，這降低了加工和包裝成本，抬升了毛利率，從23.1%上升至26.2%。而總運營費用同比增長14.4%，這主要是因為在加大對非亞洲市場的開拓時帶動銷售及營銷開支增長24.7%。

基于總營業費用的快速增長，即亮集團難以實現48.5%的凈利潤增長，而這背后主要得益于其他收入的增長以及匯兌錄得正收入。2023財年，即亮集團其他收入及匯兌收益為165.66萬美元，而2022財年該項下為虧損94.49萬美元。若剔除這兩項目的影響，即亮集團的凈利潤增速將有明顯放緩。

從資產負債表來看，即亮集團的資產結構相對良好。公司2023財年的總負債為925.78萬美元，總資產為2060.56萬美元，資產負債率44.93%，流動比率2.34，資金流動相對充裕。

所處產業相對成熟，未來發展彈性或有限

從產業角度來看，服裝分銷行業進入門檻相對較低，是一個市場高度分散且全球參與競爭的領域。在這樣的行業背景下，服裝分銷商需要從以下幾個方面構建自己的核心競爭力，其一是擁有強大而穩定的材料供應商和制造服務供應商網絡，保證產品的優質、穩定供應;其二是與客戶建立穩定的業務關系的同時，不斷開拓新客戶，保證需求持續增長;其三是通過多元化的產品組合，提升公司產品在市場中的競爭力;其四，具有一個經驗豐富、專業的管理團隊，使整個業務體系能高效運轉，這對于分銷行業十分重要。

即亮集團目前的年營收規模已破2億人民幣，在上述四大方面并不存在明顯的短板，且通過公司的招股書能發現，后續公司的增長點主要來源于以下幾個方面，其一中國和香港地區市場的恢復。在2022財年以及2023財年中，疫情的反復導致中國和香港地區的供應鏈出現了一定程度的中斷，因此這兩大市場銷售額有所下滑。但進入2024財年后，疫情影響消除，即亮集團在中國和香港地區的發展有望重回增長軌道。

其次，拓展不同地域的新客戶是即亮集團實現穩健可持續發展的關鍵。在2023財年中，即亮集團已加大對非亞洲地區市場的擴張，并取得了明顯成效，后續需觀察公司在新市場中的拓展進展。

此外，投資者也應該主要到即亮集團未來運營中可能會遇到的其他問題，比如服裝分銷行業已是一個十分成熟的市場，考慮到整個行業的緩慢增速，即亮集團的成長也會相對平緩，快速成長難度相對較大。

同時，匯兌損益對即亮集團業績影響明顯。2023財年因美元的升值，即亮集團錄得匯兌收入，從而帶動了凈利潤的大幅增長，但進入2024年美元或將進入降息周期，這或會在一定程度上影響即亮集團的盈利水平。

且服裝分銷商在產業鏈中是一個話語權相對較小的環節，若上游的原材料成本漲價，分銷商把價格向下傳導給客戶特別是品牌大客戶的難度相對較大，如果該情況出現，即亮集團的盈利水平也將遭受影響。

綜合來看，即亮集團雖然在2023財年通過開拓新市場的方式展現了其業務韌性，但公司凈利潤的大幅增長主要得益于其他收入及匯兌收益提升所致。進入2024財年受疫情影響的消除以及新市場的拓展有望實現增長，但考慮到其所處市場發展已十分成熟，且呈現出高度分散、競爭劇烈的市場格局，即亮集團未來成長空間或缺乏明顯的彈性，這也就不難理解六大股東的套現行為了。