佳祺仕飆漲的應收賬款：巨額分紅壞賬攀升，客戶突擊入股信披存疑

《港灣商業觀察》樂沛淇

1月17日，沖刺上市了半年多的佳祺仕針對審核問詢函進行了回復。

2023年6月30日，蘇州佳祺仕科技股份有限公司（以下簡稱，佳祺仕）遞表上交所主板，擬主板上市，保薦機構海通證券股份有限公司。

公司主營業務是提供自主研發的智能檢測設備和智能生產組裝設備（線），提供智能制造裝備的改造升級和技術服務以及夾治具和耗材。報告期內，公司主營業務收入主要來源于智能檢測設備和智能生產組裝設備（線）兩類產品的銷售。

佳祺仕目前的招股書數據仍停留在2023年6月末。在2020年-2022年（以下簡稱，報告期內），公司的營業收入分別為2.43億元、3.28億元和5.06億元，主營業務收入分別為2.43億元、3.27億元和5.05億元；歸母凈利潤分別為0.28億元、0.38億元和1.06億元；扣非后歸母凈利潤為0.27億、0.37億和1.06億。從毛利率的角度來看，佳祺仕的毛利率呈先降后升趨勢，分別為41.90%、38.68%和46.44%。

值得關注的是，公司應收賬款賬面余額分別為1.1億元、1.43億元和3.30億元，應收賬款賬面價值分別1.04億元、1.36億元和3.13億元，占各期末流動資產比重分別為46.47%、50.15%和54.87%；各期末應收賬款賬面余額占當期營業收入的比例分別為45.24%、43.67%和65.16%。

顯而易見，應收賬款在2022年迅速飆升，且占營收比重也高達65%，是否能理想收回，或影響公司壞賬。

與此同時，報告期內，佳祺仕應收賬款周轉率分別為3.14、2.73和2.25，低于同行業可比公司平均值的3.52、2.98和2.90。壞賬準備分別為559萬元、732.82萬元和1658.19萬元，壞賬準備金額持續攀升。

對于應收賬款周轉率下降，公司在招股書中表示，信用政策及執行情況未發生顯著變化，不存在通過放寬信用政策增加銷售的情況。2022年公司第四季度收入占比較高，主要客戶歌爾股份和立訊精密的銷售收入較大，且尚在信用期內未回款，導致2022年末應收賬款余額較大，因此應收賬款周轉率略有降低。

事實上，佳祺仕應收賬款周轉率其實從2020年就持續下降。

新金融專家、經濟學家余豐慧對《港灣商業觀察》表示，應收賬款、壞賬大幅增加對公司的正常經營會有顯著影響：應收賬款增加意味著公司有更多的銷售收入尚未轉化為現金流入，這將占用公司更多的流動資金，降低運營效率，增加現金流的壓力，尤其是在沒有及時回收的情況下，可能影響到日常運營成本支付、原材料采購、技術研發投入以及償還債務的能力。隨著應收賬款數額的增加，其中潛在的壞賬風險也隨之加大。

“如果客戶無法按時支付欠款，部分應收賬款可能最終無法收回，形成壞賬損失，這將直接影響公司的利潤水平和資產質量。為了維持正常的生產和經營活動，公司可能需要額外融資以彌補因應收賬款增加造成的現金流缺口，這會導致財務費用的增加，進一步壓縮利潤空間。過多依賴賒銷可能表明公司在市場競爭中不得不采取較為寬松的信用政策以吸引客戶，長期來看，這可能削弱公司的市場競爭力和與客戶之間的議價地位。”

同樣值得關注的是，報告期內，佳祺仕研發費用分別為0.25億元、0.35億元和0.46億元。占營業收入比例分別為10.44%、10.06%和9.10%，各期均低于同行業可比公司平均值的11.53%、12.26%和12.03%。

以2022年為例，雖然研發費用有所增加，但研發費用率卻低于同行均值近3個百分點。在招股書中，公司表示，研發投入方面，公司通過設立專業實驗室、購置先進的研發設備，推進與高校、科研院所以及客戶的合作，加強技術攻關，為新產品開發和公司技術積累提供原動力，包括募集資金中相當大比重也用于研發，但至少目前看起來公司的研發費用率卻呈現節節下滑態勢。這不免令外界對其說法存疑。

作為蘋果產業鏈企業，如果嚴重依賴于“果鏈”，其風險也可想而知。佳祺仕似乎有所行動。

佳祺仕既直接與蘋果公司簽訂訂單，也與其EMS廠商簽訂訂單。報告期內，公司向蘋果公司銷售收入（來源于蘋果公司直接訂單）占當期營業收入的比例分別為44.71%、23.48%和18.41%，各期最終用于蘋果產品的銷售收入（包括來源于蘋果公司直接訂單以及來源于蘋果公司EMS廠商的訂單）占當期營業收入的比例在80%以上。公司存在對蘋果產業鏈依賴的風險。

換言之，佳祺仕的經營模式，從直接向蘋果銷售這三年大幅下降，但間接來源于蘋果公司EMS廠商的訂單則占比八成以上。

有市場人士分析，“果鏈對大多數企業而言，是較好的訂單，獲得蘋果肯定，意味著供應鏈與技術得到全球一流水平認可，訂單及銷售收入穩定性都不錯。但如果超八九成嚴重依賴果鏈，如果未來被剔除果鏈的話，公司經營風險也將被放大。這樣的案例在果鏈中已經發生過。”

同一時期，公司前五大客戶（含同一控制下企業）的銷售收入為2.04億元、2.61億元及4.33億元，占比分別為83.89%、79.76%和85.60%。

佳祺仕期內的前五大客戶也相當大比例是果鏈企業。報告期內，第一大客戶分別是蘋果公司和立訊精密（2021年和2022年），占比分別為44.71%、31.19%和24.14%。

余豐慧對《港灣商業觀察》表示，過于依賴單一客戶通常對公司造成的影響包括：一是經營風險集中，二是議價能力減弱，三是抗風險能力降低，四是戰略自主權受限。因此，公司應通過優化客戶結構、提升自身產品質量和服務競爭力、建立健全風險預警機制等方式，降低對單一客戶的過度依賴，實現更為穩健的可持續發展。

佳祺仕正在行動。2023年1月，公司完成收購蘇州艾易得55%股權，蘇州艾易得自2023年1月成為公司的控股子公司，納入合并報表范圍。數據顯示，2022年，蘇州艾易得實現營業收入1.52億元，占到佳祺仕當期收入的30%；凈利潤虧損856.32萬元。截至2022年末，蘇州艾易得凈資產僅有881.14萬元，佳祺仕的股權收購價為7975萬元。按其計算，佳祺仕收購價是蘇州艾易得凈資產的16倍。

對于收購價值與意義，佳祺仕表示，進一步增強了公司在新能源汽車智能制造裝備領域的技術實力，完善了公司的業務布局，為公司業務發展帶來新的機遇，對公司的經營狀況產生積極影響。

這顯然意味著佳祺仕正從蘋果產業鏈向新能源汽車領域進行外延拓展。

對于任何IPO企業以及上市公司而言，重要事項的信息披露無疑是極其重要的核心內容。然而，佳祺仕卻似乎在藏躲？

2021 年 8 月 30 日，公司第一次增資，正青春叁號與佳祺仕有限、任鋒、楊洋簽署相關增資協議，約定佳祺仕有限投前估值 4 億元，正青春叁號以對佳祺仕有限 1600 萬元借款轉為對佳祺仕的增資款，其中 40 萬元作為注冊資本，1560 萬元作為資本公積金。2021 年 11 月進行了第二次增資。第三次增資后到本次發行前，正青春叁號持股比例3.3%,持股居第七位。

天眼查顯示，正青春叁號的執行事務合伙人是蘇州安潔資本，蘇州安潔資本持有正青春叁號93.79%股權。而安潔科技股份有限公司持有安潔資本投資有限公司100%股權。安潔科技則在報告期內都屬于佳祺仕前五大客戶之一，2022年占其營收比重為6.19%。

詭異的是，既是股東，又是大客戶的安潔科技，在招股書中卻沒有得以披露。

密切的雙向關系之外，佳祺仕董秘高君曾于2009 年 9 月至 2012 年 5 月，任蘇州安潔科技股份有限公司財務總監；2012 年 5 月至 2012 年 9 月，任蘇州安潔科技股份有限公司董事、財務總監、董事會秘書。

除此之外，報告期內，佳祺仕現金分紅分別為2000萬元、2000萬元和2220萬元，2023年又再度分紅2730萬元，合計分紅近9000萬。公司實際控制人為任鋒、楊洋夫婦。截至本招股說明書簽署日，任鋒與楊洋合計控制發行人69.51%股權。

顯而易見，有超過6000萬分紅主要流向實控人。然而財報上，2020年和2021年公司凈利潤不過2841.68萬元、3802.53萬元。

大額分紅的另一面是，在本次募集資金中，佳祺仕有1億元用于補充流動資金。實控人大額分紅落袋為安后，再去募資補充流動性，這樣的合理性或將引發質疑。

同時，公司內控存在的問題也引起投資人關注。根據招股書顯示，公司內控存在的瑕疵包括：轉貸、大額且頻繁的資金拆借情況。

招股書顯示，公司 2020年6月向楊洋累計拆出資金795.00萬元，系用于楊洋償還個人銀行貸款。但回復問詢函中卻顯示，楊洋的個人消費除了償還個人銀行貸款外，還存在主要為購買珠寶、玉石、翡翠）。

隨著佳祺仕的上市之路持續推進，最終是否能成功登陸資本市場？恐怕還需要時間驗證。未來的佳祺仕在經營戰略上是否將持續深化走非果鏈路線？新能源汽車領域的布局又是否具備競爭力？此外，圍繞著重要事項的信息披露還需要進一步說明。(港灣財經出品)