同源康醫藥對賭壓頂：無商業化虧損近6億，凈負債持續攀升

《港灣商業觀察》黃懿

1月26日，浙江同源康醫藥股份有限公司（下稱“同源康醫藥”）在港交所遞交招股書，擬在香港IPO上市，中信證券為其保薦人。據悉，該公司身負對賭協議、累計虧損超5億元。

Wind數據顯示，截至2023年底，共有13家生物醫藥公司在港交所上市，合計募集資金總額107億港元。雖然數量上相比上一年大幅下滑43％，募資金額卻同比上漲5％。今年以來，又有多家醫藥企業遞表港交所，沖刺港股IPO。據港交所披露的數據顯示，1月遞交港股IPO招股說明書的13家企業中，有5家為生物醫藥企業。

2018年4月，港交所“18A”條款推出，允許未有收入、未有利潤的生物科技公司在港股IPO上市融資。彼時，這一度被認為是港股25年來最大的制度性改革之一。港股18A藥企在經歷高潮和低谷之后，這項改革即將邁入第六個年頭。近兩年來，在宏觀環境的影響下，港股18A上市公司融資窗口趨緊，但仍有公司在尋求搏擊資本市場的機會。

香頌資本董事沈萌指出，“相比A股，港股對于生物醫藥、特別是未盈利的生物醫藥企業的寬容度更高，特別是A股加大了對財務業績指標的關注力度。港股IPO低迷不在于機制，而是投資者興趣有限，因此完成上市的難度不大，但若想得到更理想的估值和流動性不容易。”

盡管過去一年港股IPO市場表現低迷，但這依舊沒有阻擋“無產品、無收入、無利潤”的“三無”創新藥企業奔赴港交所上市的熱情。同源康醫藥是一家臨床階段的生物制藥公司，主要專注于腫瘤新藥研發。目前，公司建立了11款候選藥物組成的管線，這些產品目前均未實現營收。

招股書顯示，2022年以及2023年9月30日（報告期內），同源康醫藥的收入分別為4424.2萬、0；凈利分別虧損3.12億、2.66億。沒有成熟產品支撐的同源康醫藥，報告期內累計虧損5.78億。此外，毛利率依次為45.2％、0。

截至目前，盡管同源康尚無產品實現商業化，在研產品卻已經帶來一定收入。2022年的營收0.44億元，主要歸因與麗珠醫藥訂立獨占許可協議，出售TY-2136b相關權益所得。

招股書顯示，除了TY-9591，同源康醫藥的其他幾款在研藥物尚處在較早階段。與此同時，同源康醫藥指出，無法保證最終能夠成功開發和銷售任何管線產品。這也意味著，同源康醫藥尚無任何產品上市。而這些產品究竟何時能夠商業化，仍面臨著不確定性。

此外，報告期內，同源康醫藥的凈負債依次為5.01億、7.67億；經營活動所用現金流量凈額依次為2.20億、1.57億；流動比率依次為0.3、0.1。

在沒有實現盈利之前，負債和融資是同源康醫藥持續運營的保障，雖然有較高的凈負債，但是同源康醫藥的融資金額比較理想。招股書顯示，考慮到公司可用的財務資源，并考慮到現金消耗率，同源康醫藥有充足的營運資金可支付自招股書日期起計未來至少12個月至少125％的成本，包括一般、行政及運營成本（包括任何生產成本）、研發成本以及業務開發及營銷開支。

招股書顯示，報告期內，同源康醫藥的融資活動所得現金流量凈額依次為3.51億、7992.1萬。雖然2023年前三季度的融資金額并不理想，但是到了第四季度同源康醫藥迎來了“甘露”。

招股書顯示，假設未來平均現金消耗率為往績記錄期間水平的1.5倍并計及同源康醫藥于2023年第四季度完成D輪融資后已收取的凈所得款項1.43億，估計截至2023年9月30日的現金及現金等價物以及按公允價值計入損益的金融資產將能夠使公司的財務可行性自2023年9月30日起維持超過27個月。

但是實際上，第四季度融資所得1.43億和前三季度的7992.1萬累計為2.23億，仍不及2022年的整體融資水平。

同源康醫藥的運營資金主要來源于股權融資。截至目前，同源康已完成六輪融資，投資方包括浙商創投、厚紀資本、長興金控、中金等機構，估值在5年間翻超20倍，投后估值由2018年的1.3億元增長至2023年的30.84億元。

雖然同源康醫藥獲得了多方資本的支持，但其簽下的對賭協議也帶來了不少壓力。根據對賭協議，投資者擁有的贖回權在同源康醫藥遞交招股書的前一日起失效；同源康醫藥自向港交所遞交招股書日期起14個月內未完成上市，投資者擁有的贖回權將自動恢復。一旦回購條款出發，以同源康醫藥的資金狀況，無力支付回扣款，或將面臨破產的尷尬局面。

據企業預警通和天眼查顯示，2021年11月3日，河南省鄭州市高新技術產業開發區人民法院根據(2021)豫0191財保881號文書凍結鄭州樂力企業管理咨詢有限公司持有的鄭州泰基鴻諾醫藥股份有限公司（同源康醫藥持股32.939％）共計182.4萬元人民幣股權，凍結日期至2024年11月2日。

如在上述案件中鄭州樂力企業管理咨詢有限公司敗訴，其被凍結的財產或將被申請強制執行（含強制拍賣其持有的鄭州泰基鴻諾醫藥股份有限公司股權），由此導致同源康醫藥對其鄭州泰基鴻諾醫藥股份有限公司的控制權減弱或失去控制。

研發方面，報告期內，同源康醫藥的研發成本分別為2.30億、1.89億，核心產品的研發成本分別為8430.0萬、1.01億，占各期總經營開支（即研發成本及行政開支）的32.0％、45.2％。

根據招股書顯示，核心產品的研發成本和其他候選產品的研發成本的比重到了2023年第三季度出現了變化。報告期內，核心產品的試驗及測試開支依次為8298.9萬、8403.2萬；其他候選產品的試驗及測試開支依次為9813.3萬、3871.9萬。

據悉，同源康醫藥正在開展核心產品TY-9591治療NSCLC的兩項關鍵臨床試驗，其中，TY-9591是一種潛在同類最佳第三代EGFR-TKI。

招股書顯示，雖然同源康醫藥的核心產品和關鍵產品的研發進展都在穩步推進中，但除了TY-9591，公司的其他幾款在研藥物尚處在較早階段。與此同時，參考核心產品和候選產品的試驗及測試開支，明顯看出，同源康醫藥對核心產品的投入遠遠超過其他候選產品，明顯是押寶于核心產品，依賴單一產品對于一家尚未盈利的公司而言，其風險也自然會被放大。（港灣財經出品）