股息下來了，收購上去了，這只製藥巨頭股票買還是不買？

最近這輪牛市當中，很多大型製藥股票的收益率都跑贏市場。生物療法領域的創新潮，全球人口的老齡化以及美國有利的醫保政策催生了這次幾乎是全行業的上漲行情。然而，2030年之前將有多款最暢銷的生物療法喪失市場獨佔權，而美國的藥價已經成為了政治領域討論的核心議題。

製藥投資者面臨的難題，在默克Merck & Co（NYSE:MRK）這只製藥巨頭身上得到了最好的體現。過去5年，該製藥商股票價格上漲超過116%，漲幅遠高於同期標普500指數的73%。

默克之所以能夠跑贏市場，這主要歸功於Keytruda這款免疫腫瘤藥物銷售額的火箭躥升。然而，隨著2028年美國仿製生物製劑的上市，這一關鍵的增長驅動力將面臨生物類似藥的競爭壓力。這一大利空之下，默克股票依然值得買入嗎？今天我們就來說道說道。

默克的成長故事當中，Keytruda的重要性顯而易見，這一款藥就佔據了該大型製藥公司2022年收入的大約35%。但這款藥已經進入了下坡路，默克要把自己的成長故事繼續講下去，必須在內部的研發以及外部的收購方面下血本。

今年早些時候，該製藥商110億美元收購Prometheus Biosciences以及它的潰瘍性結腸炎候選產品PRA023，一頭紮進免疫治療領域。此外，默克還通過商業開發（BD）大幅拓展腫瘤業務。今年晚些時候，4個後期研發項目將向前推進。默克的另一個增長點是心血管治療業務。該製藥商115億美元收購Acceleron Pharma以及它的主要候選產品，肺動脈高壓治療藥物sotatercept。多位分析師均指出，sotatercept具備重磅藥的潛力並有望成為該公司的一大增長驅動力。

儘管商業開發活動頻頻，但該公司尚無2028年之後可以拿得出手的增長戰略。拓寬腫瘤平臺，增強心血管研發管線，以及開拓免疫治療市場都是積極的應對舉措但還不夠，未來幾乎可以肯定還需要更多的商業開發。

除了股價的上漲，Keytruda還對管理層最近幾年的資本配置戰略產生了深遠的影響。具體來說，默克更加積極堅決地上調股息。過去5年，該製藥商的股息率上調了32.7%，而Keytruda爆發前的23年裡股息僅增長83.3%。

未來又如何呢？隨著Keytruda專利保護期的結束，商業開發將限制管理層持續上調股息的能力，投資者也要做好股息年增速將從原來的6%回落至歷史均值3.6%的心理準備。結論就是，2030年之前，默克將不再是一隻優質的股息成長股，反而很有可能在並購領域大展拳腳。