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兴业证券:新高教(02001)维持审慎增持评级 目标价6.5港元

兴业证券发布报告称,新高教集团(02001)的收购布局早,截至2019年末学生人数已超过11万人处于行业二梯队领先水平,学费低提升空间广,职教政策扶持学额增速快,预计未来2年内仍将保持行业领先的内生增速。该行调整盈利预测,预计新高教2020-2022年收入分别为14.3、17.3、20.1亿元,分别同比增长31.3%、20.9%、16.3%;净利润将分别达到5.6、7.0、8.2亿元,同比分别增长30.1%、25.0%、16.6%,维持“审慎增持”评级,上调目标价至6.5港元,对应2020-2022年PE为15、12、10倍,较5月11日收盘价有57%上升空间。当前股价对应2021年仅8倍PE,估值吸引力大。  

该行表示,收购河南学校剩余45%股权,2018年首次收购后整合效果明显。2020年5月8日公司公告收购河南学校剩余45%股权,收购对价3.848亿元,收购款分5期支付,收购完成后公司拥有河南学校全部股权。2018年公司第一次收购河南学校55%股权时学校总估值7.19亿,对应2017年20倍PE。本次收购学校总估值8.05亿,对应2019年13.7倍PE。河南学校投后整合效果比较明显,2017-2019年学生人数增长48%到2.7万人,主营业务收入增加104%,净利润增加361%。  

新高教在校学生人数稳步增长,生均学费水平提升空间大。2019/2020学年公司旗下在校学生人数达到11.4万人,同比提升11.5%。2019年度公司旗下学费仅为1万元/年,较同业偏低,未来预计将稳步提升。2019年完成广西学校及华中学校并表,河南学校新建约500亩新校区,仅一年时间完成甘肃学院的建设及搬迁,收并购整合执行力加快。  

该行称,预计新高教未来净利率仍有小幅上升,平稳过渡分类登记影响。2018-2019年公司有效税率分别为8.1%、11.4%,稳步提升以应对分类登记后税率提升影响。2019年公司净利率达到39.5%,在集团化办学效率提升情况下,费用率端将不断改善,预计未来将维持40%以上水平。新疆学校终止收购后截至目前已回款1亿元,仍待自4月20日起100天内回款剩余3679万元。




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