摩根大通(JPM.US)：留存收益提高長期回報

摩根大通 ( JPM ) 正在從回購中喘口氣，以提高其資本狀況。雖然在短期內令人失望，但我認為此舉將進一步增強該銀行的長期潛力，而且我認為該股目前處於買入區域。

也就是說，該股票沒有短期催化劑，您很可能會使用賣出價內看跌期權來建倉。歸根結底，該股的交易價格仍遠高於賬面價值。因此，股價的回升應該是緩慢的走高。

摩根大通在五個關鍵部門運營：消費者和社區銀行（CCB）約佔 2022 年第二季度收入的 40%；企業與投資銀行 (CIB) 佔 2022 年第二季度收入的 37.8%；商業銀行（CB）佔 2022 年第二季度收入的 8.5%；資產和財富管理 (AWM) 佔 2022 年第二季度收入的 13.6%，企業佔 2022 年第二季度收入的 0.2%。

2022 年第二季度運營概覽

2022年第二季度對摩根大通來說是喜憂參半的季度。一方面，該銀行設法實現了 17% 的有形普通股 (RoTCE) 回報。這比 2022 年第一季度的 16% 高出 1%，並且在我認為目前可以實現的更高範圍內，減去一個季度的任何不利信用事件。

利差環比擴大 7 個基點至 1.68%，隨著美聯儲繼續加息，利差應會進一步改善。摩根大通也在保守地建立信貸損失準備金，今年迄今增長 8.3% 至 $17.75B，超過同期貸款增長 2.4%。

另一方面，每股有形賬面價值今年迄今下降了 2.8%，該銀行不得不暫停股票回購以提高其 12.2% 的 CET1 資本狀況（CET1 要求在 2023 年第一季度達到 12.5%）。有形賬面價值的損失在很大程度上可歸因於第一季度和第二季度的負累積其他綜合收益為 14.4B 美元。

在電話會議上，管理層指出，大部分損失應該以每年 CET1 資本約 10 個基點的速度逆轉。運營槓桿也為負，費用同比增長 6%，超過收入增長 1%。

我認為重要的是要強調，儘管企業和投資銀行的某些領域大幅下降，但仍實現了 17% 的 RoTCE。例如，投資銀行業務收入同比下降 61%，部分被市場收入同比增長 15% 所抵消。總而言之，預計未來幾個季度會出現一些復甦，儘管絕不會達到 2021 年不可持續的水平。

最後，由於預期到年底聯邦基金利率達到 3.5%，摩根大通將其對淨利息收入的預測提高了 3.5% 至 $58B。

2022 年壓力測試

摩根大通的壓力測試預計該銀行在 2024 年第一季度之前的稅前淨虧損為 $40.9B，CET1 資本在 2024 年結束時為 10.6%。在 2022 年第二季度的電話會議上，管理層觀察到該銀行在 2024 年經受住了經濟衝擊過去幾年沒有出現淨虧損，以及自 2007 年以來在降低銀行風險方面取得的進展。考慮到所有因素，我認為可以公平地說管理層認為壓力測試過於保守，考慮到盈利潛力和跟踪銀行的記錄。

儘管如此，在現階段，摩根大通將不得不保留很大一部分（約 65%）的有機產生的資本，以在 2023 年第一季度末達到其對 CET1 資本約 13.2% 的預測。

資本回報路徑

就目前情況而言，假設穩定的風險加權資產為 1.71 萬億美元，CET1 資本需要在未來三個季度從 207B 美元增加到 225B 美元。加上維持當前每季度每股 1 美元的股息水平所需的大約 3B 美元，我們預計每季度的淨收入運行率約為 9B 美元。

我認為在未來九個月假設經濟環境更加負面是現實的，這被更高利率的全部運行率效應所抵消。總而言之，大約 13.2% 的 CET1 目標看起來是可以實現的，並且可以通過積極的資產負債表管理來實現。例如，管理層確實設法將風險加權資產環比減少了 2.5%。這超出了市場風險正常化的影響，這解釋了大約 50% 的下降。

歸根結底，重要的是要記住，未來一年左右的留存資本將提高銀行的長期盈利潛力。因此，我認為，股息增長和/或回購可能會在 2023 年下半年恢復。

總而言之，從中期來看，我認為投資者正在關注大約 5% 的股息/回購收益率以及高個位數的盈利增長，這對於低兩位數區域的長期回報來說是個好兆頭。

華爾街對摩根大通的看法

來自華爾街分析師的摩根大通基於 11 個買入、5 個持有和 2 個賣出評級獲得了中等買入共識評級。此外，摩根大通的平均目標價為 147.53 美元（上漲潛力為 36.6%）。

摩根大通利益相關者的關鍵要點

摩根大通 (JPMorgan Chase) 的股票今年遭受重創，目前處於 2020 年 Covid-19 修正後的最後一次交易水平。我認為該股因回購暫停而受到過度懲罰，投資者忽略了將帶來的收益提振帶來更高的留存收益。

因此，我認為，在公司股票中逐步增持多頭頭寸將在長期內獲得回報，請記住短期內缺乏積極催化劑以及為盈利一致性和穩健性而支付的有形賬面溢價運營跟踪記錄。