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招银国际：三一国际目标升至5.6 港元重申买入评级

研究報告 2020-01-08 11:25:33 580

我们预测三一国际的新产品纯水液压支架和非道路宽体矿用车将在2020年大量交付。新产品推出加上稳健的大型港机在手订单将成为公司2020年收入增长的驱动力量。我们继续看好三一国际的新产品开发和多元化产品线，我们分别上调2020/21年盈利预测4%/10%，主要由于矿用车和大型港机的销售预测提高。我们把估值基础从2019年推至2020年（基于2倍市帐率倍数维持不变，对应202021年15-17%股本回报率），把目标价从5.0港元上调至5.6港元。重申买入。

2020年宽体矿用车销售料实现爆炸式增长。宽体车可广泛应用于各种矿山作业，而三一国际的重点产品是载重60吨的SKT90s。公司目标将新品推广至目前仍在使用低效传统泥头车的客户。我们估测三一国际在2019年交付了400辆宽体车，平均售价为650，000–750，000元人民币，预计公司将在2020年交付900辆宽体车，同比增长125%。三一国际已拥有年产1，200辆宽体车的生产能力。长远而言，公司的目标是把年产能提高至4，000辆以上。

纯水液压支架为煤矿机械业务的主要增长动力。三一国际目标在2020年为客户提供两套纯水液压支架，估计将为公司带来5亿元人民币收入，并成为联合采煤机（CCMU）业务的主要增长动力。掘进机方面，我们预期产品升级持续将推高均价并带动收入增长。港口设备的增长可见性。我们预计三一国际的大型港机继续受惠于港口自动化的大趋势，我们预期公司的在手订单将支撑2020年达至50%收入增长。

主要风险因素：（1）煤炭开采业活动下降；（2）零部件成本上升；（3）国际贸易差于预期。