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交银国际:金山软件(03888)目标价19.08港元 维持中性评级

金山公告将分拆金山云独立上市,分拆后金山云不再为金山的附属公司。金山云最新轮融资估值为27亿美元,金山持股47.84%。  

我们认为金山云受益于行业增长,考虑IaaS重资产投入,市销率低于阿里云、腾讯云、百度云等巨头,采用3-5倍2020年市销率,估值区间为23.7亿-39.6亿美元。  

我们估算19年金山云运营亏损9.6亿元人民币(下同),导致金山运营层面亏损2.2亿元,分拆金山云将减少财报压力,假设2020年开始不合并金山云报表,则预计20年金山收入46.5亿元,运营利润9亿元。  

我们对金山云估值34亿美元,对应2020年4.3倍市销率,对金山股价贡献8.9港元,考虑游戏业务增速放缓,WPS对估值贡献有限,我们维持对金山的19.08港元目标价和中性评级。



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