导读目录

• 美国铜库存规模创纪录

• 铜大量流入美国的原因

• 关税政策与纽约伦敦价差

• 2025年美国铜进口量激增

• 对全球市场供需的冲击

• 分析师观点与价格评估

• 库存未来命运与政府计划

美国铜库存规模创纪录

根据 黄金形态通APP 报道，美国已悄然建立起数十年来规模最大的铜库存，这一举动正显著扭曲全球红色金属的贸易流向。过去一年，铜持续加速流入美国，导致库存快速膨胀。截至2026年2月6日，芝商所（CME）旗下纽约商品交易所（Comex）注册仓库中的铜库存达到589081短吨（约534405吨），较一年前增长超过五倍，创下1989年有记录以来最高水平。蒙特利尔银行资本市场（BMO Capital Markets）估计，若包含场外库存，美国总铜储备约达100万吨，大致相当于全球最大铜矿智利埃斯康迪达矿一年的产量。这一规模凸显美国在铜供应链中的战略囤积力度。

铜大量流入美国的原因

特朗普重返白宫后，其关税议程持续笼罩铜市场。市场担忧对精炼铜征收进口关税，推动2025年上半年美国铜价大幅超过伦敦全球基准，形成显著的纽约对伦敦溢价。贸易巨头如摩科瑞能源集团（Mercuria）、Hartree Partners和托克集团（Trafigura）争相将铜运往美国以锁定利润。尽管特朗普去年7月宣布对精炼金属免征关税，转而对管材、线材等半成品及衍生品征收50%关税，短暂缓解运输热潮，但其表示将在2026年下半年重新评估，重新点燃对商品级铜加税的预期，导致价差再度扩大，库存继续膨胀。

关税政策与纽约伦敦价差

2025年大部分时间，美国铜价维持溢价状态。去年7月政策调整后，纽约-伦敦价差一度大幅收窄，但近期再度拉大。目前Comex铜价围绕每磅5.90-5.95美元震荡（相当于每吨约13000美元附近），而LME铜价在每吨12900-13100美元区间，显示美国市场仍受关税不确定性支撑。贸易公司持续利用这一套利机会，将铜锁定在美国仓库，避免潜在关税风险。

2025年美国铜进口量激增

根据美国地质调查局数据，2025年美国进口铜约170万吨，几乎是前一年的两倍，相当于过去四年平均水平的两倍。这一激增主要源于关税预期下的前置进口，来源国更加多元化，包括刚果（金）、澳大利亚、赞比亚等国进口大幅增长。进口激增直接推升库存，成为全球铜流向扭曲的核心驱动。

对全球市场供需的冲击

铜大量流入美国，显著收紧对其他地区的供应，加剧智利、印尼等矿山生产中断带来的压力。叠加投机活动，铜价一度创纪录高位，LME铜价1月下旬突破每吨14500美元，随后在大宗金属抛售中回调。目前全球交易所库存（LME、上海、Comex）达到2003年以来最高水平。高铜价对消费国加工商造成冲击，中国多家铜加工厂计划在春节期间延长停产，以应对难以转嫁的成本。尽管可再生能源、电动汽车、AI数据中心带来长期需求乐观，但近期需求疲软已体现在库存积累上。

分析师观点与价格评估

高盛集团分析师警告，铜价已超出基本面。法国巴黎银行策略师David Wilson在2026年2月表示，这种金属“仍然被高估”，每吨11000至11500美元以上的价格水平“几乎完全由投机驱动”。蒙特利尔银行报告指出，美国库存增加可能不仅是商业行为，也受政府驱动，旨在保护制造业免受供应短缺和价格波动影响。

库存未来命运与政府计划

分析师最初担忧若精炼铜免税，库存或涌入全球压低价格。但近期观点转向认为，美国巨大库存可能长期维持，甚至进一步扩大。特朗普政府推出规模达120亿美元的关键矿产储备“金库计划”（Project Vault），铜作为60种关键矿产之一将被纳入。矿业亿万富翁Robert Friedland在启动仪式上表示，铜无疑将被包括在内。这一计划类似于战略石油储备，旨在通过公私合作增强供应链韧性。历史上，冷战时期美国铜储备曾达10个月消费量，目前约7个月需求，规模相对温和。芝商所已大幅增加仓储能力，总容量超过110万短吨，并有更多申请中。

编辑总结

美国铜库存创数十年来新高，主要源于特朗普关税政策引发的贸易扭曲和前置进口行为，导致Comex库存飙升至历史峰值。这一现象短期推高全球铜价并收紧其他地区供应，但也反映出美国通过战略囤积增强制造业和供应链安全的长期意图。结合“金库计划”等政府举措，铜作为关键矿产的地位进一步凸显，未来库存或维持高位，全球铜市场将面临更复杂的供需博弈与地缘政策影响。

常见问题解答

问：美国为何在2025-2026年突然大量囤积铜？
答：核心驱动是特朗普关税议程引发的市场担忧，尤其是对精炼铜潜在进口关税的预期。贸易公司为规避风险并锁定纽约对伦敦溢价，大规模将铜运入美国，导致Comex库存从一年前水平激增五倍以上，总储备约100万吨。同时，这也与美国政府推动关键矿产供应链本土化和战略储备的整体政策方向一致，旨在减少对外国供应的依赖，保护制造业免受价格剧烈波动和地缘中断影响。

问：Comex铜库存达到589081短吨的具体意义是什么？
答：这一数字创1989年以来最高纪录，较一年前增长超500%，相当于全球最大铜矿年产量。库存集中在美国导致全球其他地区供应趋紧，放大矿山中断（如智利、印尼）的冲击，推动铜价短期创纪录。但也形成“锁定”效应：只要关税不确定性存在，库存难以大量外流，维持美国市场溢价。

问：关税政策如何具体影响铜贸易流向？
答：去年上半年关税担忧推高美国铜价溢价，吸引贸易巨头运铜入美。7月特朗普宣布免征精炼铜关税、转而对半成品和衍生品征收50%后，热潮短暂放缓。但2026年下半年重新评估声明再度扩大价差，进口继续加速。2025年进口170万吨（前一年两倍），直接导致库存膨胀，扭曲全球贸易格局。

问：高铜价对全球下游产业有何冲击？
答：铜价高企使加工商（如线材、管材厂）难以将成本转嫁给下游制造商，导致中国等多地加工厂延长停产（如春节期间）。尽管长期需求受新能源、EV、AI数据中心支撑乐观，但近期疲软需求已推升全球交易所库存至2003年高位。高盛等机构认为当前价格超出基本面，主要由投机和贸易扭曲驱动。

问：“金库计划”对铜库存未来意味着什么？
答：特朗普政府120亿美元“金库计划”（Project Vault）旨在建立关键矿产战略储备，铜被明确纳入，类似于石油储备，用于缓冲供应中断和价格波动。分析师认为，美国库存可能长期维持甚至扩大，而非短期抛售压价。这强化了政府驱动的战略囤积逻辑，有助于美国制造业长期稳定，但可能持续影响全球铜供应平衡和价格波动。