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洋河股份業績增速遠弱兩大勁敵:遭下調盈利預測,今年目標更低嗎

《港灣商業觀察》施子夫 王璐

雖然2023年和今年一季度取得了正增長的業績,但洋河股份(002304.SZ)營收和凈利潤增速放緩的現狀仍令投資者擔憂。

而且,市場也較為關注洋河股份去年四季度何以下滑巨大,且銷售費用反而越來越高。這家知名白酒品牌該如何重振前景?

01

第四季度業績雙降,增速弱于兩大同行

2023年,洋河股份實現營業收入331.26億元,同比增加10.04%;歸屬于上市公司股東的凈利潤100.16億元,同比增加6.8%;毛利率75.2%,同比增加0.6個百分點。

更具體來看,在地區營收方面,洋河股份在江蘇省內實現營收143.93億元,同比增長8.05%,占營收比重為44.30%;在省外市場實現營收180.96億元,同比增長11.85%,占比為55.70%。

值得關注的是,2023年第四季度,洋河股份的業績明顯弱于市場預期。第四季度,公司實現營收28.43億元,同比下降21.51%;歸母凈利潤-1.88億元,同比下降161.28%;扣非凈利潤-3.22億元,同比下降174.32%。

對于四季度的業績下滑,引發了不少投資者質疑。洋河股份對此回應稱,主要系四季度處于白酒銷售淡季,銷售收入相對較少,另外按“權責發生制”原則預提了部分費用。

不過,相對不錯的消息是,洋河股份2023年度擬向全體股東每10股派發現金紅利46.60元(含稅),共計分配現金70.20億元(含稅),分紅總額占本年度歸屬于上市公司股東凈利潤的70.09%,現金分紅率較上年增加10個百分點左右。

今年一季度,洋河股份實現營業收入162.55億元,同比增長8.03%;歸屬于上市公司股東凈利潤60.55億元,同比增長5.02%。

然而,在300億左右的白酒江湖品牌中,洋河股份雖然業績增速為正,但增速顯然掉隊不少。

2023年,山西汾酒(600809.SH)實現營收319.28億元,同比增長21.8%;凈利潤104.38億元,同比增長28.93%;今年一季度,山西汾酒實現營業收入153.38億元,同比增長20.94%;歸母凈利潤62.62億元,同比增長29.95%。

瀘州老窖(000568.SZ)去年則實現營收302.33億元,同比增長20.34%;歸母凈利潤132.46億元,同比增長27.79%;今年一季度,瀘州老窖實現營收91.88億元,同比增長20.74%;歸母凈利潤45.74億元,同比增長23.20%。

一方面個位數的增速遠不及山西汾酒和瀘州老窖,另一方面與自身相比洋河股份這三年也不斷放緩。

02

近三年放緩態勢明顯,今年增速更低嗎?

2021年-2023年,洋河股份實現營收分別為253.5億、301.0億和331.3億,營收增速分別為20.14%、18.76%和10.04%;歸母凈利潤分別為75.08億、93.78億和100.16億,凈利潤增速分別為0.34%、24.91%和6.80%。

業績增速的放緩顯然打臉了洋河股份管理層的預期。2023年5月,洋河股份董事長張聯東更是在2022年度股東大會上公開放話:“想要實現‘十四五’酒業‘倍增計劃’,每年15%的增長速度并不夠。我們每年的增長需要不低于18.5%,才能實現企業從二次創業到二次騰飛再到二次跨越的‘雙增’”。

而在即將召開的2023年股東大會上,張聯東該如何對此作出回應,這多少顯得尷尬。

國信證券在日前發布的研究報告中指出,洋河股份產品結構略有壓力。分產品看,2023年中高檔酒/普通酒收入分別285.4/39.5億元,同比+8.82%/+20.70%,產品結構下移主因外部環境壓力下主品升級放緩,大眾價位洋河大曲、雙溝等性價比凸顯。從量價看,2023年白酒銷售量同比-14.9%,噸價同比+30.2%,價格增長仍是公司收入增長的主要驅動力,全年整體毛利率同比有所增加至75.25%。分區域看,2023年省內/省外收入分別143.9/181.0億元,同比+8.05%/+11.85%,占比44.30%/55.70%,公司繼續挖潛省外市場,全年省內/省外經銷商數量-17/+568家。

國信證券給出的投資建議是:短期省內競爭加劇,改革成效顯現仍需時間。下調此前盈利預測,預計2024-2025年收入348.5/382.6億元(前值為365.4/403.4億元),同比增長5.2%/10.3%;歸母凈利潤102.4/112.8億元(前值為110.1/122.1億元),同比增長2.3%/10.1%,當前股價對應P/E分別為14.7/13.4倍,維持“買入”評級。

著名經濟學家宋清輝認為,洋河股份業績增速放緩當引起公司高度重視,并及時予以提振。國內白酒行業歷來競爭激烈,一旦銷售持續放緩的話,很快將引發其他競爭對手搶灘市場,這對于后期再想追趕與超越難度更大。尤其是與相同規模的山西汾酒與瀘州老窖增速相比,洋河股份無論是省內和省外的銷售收入都有較大的提升空間。

值得注意的是,營收凈利潤增速雖然在放緩,但洋河股份的銷售費用卻持續在增長。

2021年-2023年,洋河股份銷售費用分別為35.44億、41.79億和53.87億,銷售費用率分別為13.98%、13.88%和16.26%。換言之,2023年洋河股份的銷售費用創下了歷史新高。同時,洋河股份這三年的合同負債(預收賬款)分別為158.0億、137.4億和111.0億,持續下滑。

洋河股份表示,公司費用投放實行預算制,根據不同品牌和不同價位產品設定費用,對費用率進行整體把控,并作為重要管理指標。銷售費用率的提升,與市場競爭環境、主導產品數字化支付方式變化等有關。未來費用投放將根據市場變化和公司策略進行優化調整,同時更側重品牌勢能提升、核心消費者培育。

針對洋河股份2024年的經營目標,按照國信證券的上述預期,營收則增長5.2%,凈利潤則增長2.3%。

顯而意見,這樣的增速無疑比2023年要更差。

華金證券則在5月8日發布的研究報告中指出,2024年洋河股份營收目標為同比增長5%-10%。

洋河股份在4月28日發布的投資者關系活動記錄表中表示,外部環境變化加大了次高端白酒壓力,白酒行業向頭部企業高度集中后,次高端產品競爭更加激烈,由量價齊升進入相對穩定的發展階段。

省外區域市場拓展延續公司既定的全國化策略,2023年省外市場整體表現好于省內市場,規模市場整體成長性不錯,部分市場在結構升級方面還有較大潛力。將圍繞整體布局、高地市場培育、樣板市場打造、產品結構升級等方面持續深化。

江蘇市場包容性較強,目前的競爭比較激烈,對省內市場將圍繞“升維提勢,回歸江蘇”的大方向作系統性規劃,配稱提升組織系統能力、配套的資源與營銷戰略落地。已根據白酒銷售的節奏特征做好年度規劃及階段性重點工作安排,明確工作思路和市場策略,推進落地執行。

洋河股份還介紹,基于長遠發展將堅持聚焦高地市場與高端消費群體,同時根據市場變化鞏固中端產品,一是推進區域下沉,二是推出策略性產品,在省外做好市場下沉,在局部市場導入藍色經典2003紀念版產品,填補海天產品之間空白。通過渠道建設、組織隊伍、市場下沉等組合拳,促進公司在100-200元價位帶的優勢強化和份額提升。(港灣財經出品)


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