維達國際收入增長凈利潤連年大降，被收購私有化后仍“危機重重”

《港灣商業觀察》黃懿

4月17日，深交所發布關于深港通下的港股通標的證券名單調整的公告，因恒生綜合中型股指數實施成份股調整，根據《深圳證券交易所深港通業務實施辦法》的有關規定，港股通標的證券名單發生調整并自2024年4月17日起生效，將維達國際調出港股通標的證券名單。

4月2日，維達國際（03331.HK）發布公告稱，截至當日下午4時，亞太資源集團已經收到維達國際約90.98％已發行股份的有效要約接納，亞太資源集團及其一致行動人已經持有維達國際約11.87億股份，合計占其已經發行股份的98.68％。亞太資源集團預計將在今年8月完成對維達國際的強制性收購，屆時維達國際將撤銷上市地位。

在港股上市近17年，維達國際退市已成定局。維達紙業（中國）有限公司為其國內運營主體。

2023年12月，收購方印尼金鷹集團旗下的亞太資源集團以每股23.50港元的價格從Essity集團和李朝旺手中要約收購約72.61％的股份，收購資金為261港元。在這之后，亞太資源集團繼續向公眾股東發起現金要約收購，合計順利拿下90.98％股份，加上其一致行動人Beaumout持有的7.69％股份，合計持股約98.68％。接下來，亞太資源集團將強制性向公眾收購剩余股權，從而私有化維達國際。

中央財經大學副教授劉春生向《港灣商業觀察》指出，“亞太資源集團將維達國際私有化，原因有很多，首先從公開資料來看，維達國際近年來的凈利潤增速下滑，毛利率和凈利率也都呈現下降趨勢。所以，亞太集團可能認為通過私有化，能夠更加靈活的調整公司的經營策略或者發展方向，通過優化配置資源，可以改善公司的財務狀況。其次，亞太資源集團可能希望通過私有化進一步鞏固對維他國維達國際的控制權，以便能夠更好地實施業務整合。而且，私有化也可以避免公開市場短期波動給公司造成的不利影響，使公司能夠更加專注于這個長期的發展。”

“私有化本身有利有弊，有利的地方在于可以提高公司的決策效率，降低信息的披露成本，避免市場短期波動給公司經營帶來的一系列影響。但是，私有化也會造成比如說公司流動性降低，供需渠道受限這些問題。”

對于維達國際而言，劉春生指出，“一般來說呢，私有化本身并不會直接影響品牌價值和口碑。但是，如果亞太資源集團在私有化之后，對維達國際的經營策略、產品質量或者服務方面做出調整的話，可能就會影響到消費者對于這種品牌的認知和信任，所以，亞太資源集團在私有化后，還是需要注重品牌建設和消費者體驗，確保維達國際這種品牌的價值和口碑，能夠得到維護和提升。同時，維達國際也需要通過不斷的提升產品質量和服務水平，來鞏固和擴大市場份額，贏得消費者的信任和支持。”

不僅在股權架構上將發生變化，維達國際的創始人也出現了職位更換。

3月11日維達國際向公眾發布公告，內容涉及公司高層管理的關鍵變動。根據該公告，李朝旺先生，自公司成立以來一直擔任董事會主席的重要人物，已決定從這一職位上辭職。

此外，雖然李朝旺不再擔任管理和監督角色，但他仍將作為執行董事繼續留在公司。這表明他并未完全切斷與維達國際的聯系。公告中還特意強調了李朝旺與董事會之間不存在意見分歧，并且他的辭任不會對股東和香港聯合交易所有限公司造成任何需要特別注意的事項。

公開資料顯示，2007年7月，維達國際在港交所上市。上市之后，維達國際曾經歷過一次易主。2013年9月，瑞典企業愛生雅集團通過要約收購的方式，以86.48億港元的價格收購了維達國際近3億股股份，持股比例達51.40％，并從第二大股東上升為控股股東，此后，維達國際的控股股東則是從愛生雅集團分拆出來、獨立上市的Essity集團。

2023年4月，Essity集團宣布，為減少日用紙巾的銷售占比，其決定對維達國際及其歐洲自有品牌日用紙巾業務的所有權進行戰略審查。

而Essity的退出，對維達國際造成不小的影響。

公開資料顯示，維達國際擁有高端生活用紙品牌包括維達棉韌奢柔系列以及得寶系列、高端專業衛生品牌多康、女性個護品牌薇爾、失禁護理領域品牌添寧和包大人以及馬來西亞嬰兒紙尿褲品牌Drypers等。

而在2023年半年報中，維達國際曾重點指出，公司營收的正向增長主要是受益于產品組合提升，包括高端品類持續增長，尤其是得寶品牌。

與此同時，上述大部分品牌都來自Essity的授權，根據新的特許協議條款顯示，于2015年10月28日，Essity集團控股之全資附屬公司Essity Hygiene and Health AB（前稱為SCAHygiene Products AB，下稱“Essity HH”）與維達國際訂立知識產權及技術特許協議（“特許協議”），據此，Essity HH向維達國際授出特許權，以于若干地區內就其個人護理及紙巾產品業務使用由Essity HH使用之若干品牌（如得寶及添寧），及就生產個人護理及紙巾產品使用若干專利、技術及相關知識產權。

該條款還提及，特許協議于2016年4月1日（“特許協議生效日期”）生效，并應持續至根據其條款終止為止。根據特許協議之條款，維達國際于特許協議生效日期后首9年無須向Essity HH支付專利權費或特許權費。

也就是說，大約到2026年，維達國際需要開始就使用全球品牌及得寶品牌的特許權支付相關專利權費。

換句話說，維達國際目前的高端系列且盈利產品依賴于購買專利，而其自身并未有類似定位的專利產品，作為一家在國內已發展多年的老牌紙巾品牌，又何嘗不是一種“不上進”？未能抓住已有的品牌影響力和知名度，未能及時研發出和推廣出自有的高端品牌線，又何嘗不是一種“錯過市場”？

除了自有品牌建設的匱乏，此次維達國際退市，更多是受到營收增速下滑、凈利潤和凈利率的快速下滑等因素的影響。

2021年至2023年，維達國際的收入分別為152.7億、173.5億、181.2億，其營收增速分別為13.11％、3.97％、2.99％；歸屬凈利潤分別為13.40億、6.31億、2.29億，其歸屬凈利潤的增速分別為-12.59％、-56.91％、-64.14％；毛利率分別為35.32％、28.24％、26.26％；凈利率分別為8.77％、3.64％、1.27％。

從上述數據顯示的下滑曲線來看，如果維達國際此次不出售，營收增速的負增長不無可能。

同一時期內，維達國際的銷售及推廣費用分別為30.02億、34.28億、35.26億；行政開支分別為7.83億、8.14億、9.41億。可見其成本把控也存在不少問題。

相比于銷售成本和行政成本，原材料成本對紙業的影響更是無法控制。

公開資料顯示，紙漿的價格自2020年11月以來持續上漲，2020年11月紙漿報價約4583元/噸，2021年底在5500-6000元/噸徘徊，2022年底現貨報價已漲到7400元-7800元/噸。進入2023年，雖然紙漿價格出現大跌，但在年底又反彈至中位水平，最后一個自然月的均價都在6000元/噸左右波動。今年3月以來，受到芬蘭罷工的影響，全球木漿價格持續攀升，造紙行業迎來新一輪成本上漲。

華經產業研究院發布的《2023年中國生活用紙行業市場研究報告》顯示，紙漿是生活用紙生產過程中的主要原材料，在生活用紙的生產成本中的占比約50％-70％。因此上游紙漿價格的細微波動，都會影響到下游企業的收入和利潤。

公開資料顯示，國際紙漿品牌外盤價格飆升，智利Arauco公司木漿外盤報價再創新高。5月份針葉漿銀星報價達到820美元/噸，相比上月上漲40美元/噸；闊葉漿明星報價740美元/噸，亦上漲30美元/噸；本色漿金星報價690美元/噸，與上月持平。UPM公司向中國客戶報價針葉漿面價為850美元/噸，受芬蘭罷工影響，供應量減少。國內橘葉漿主力企業亞太森博重啟檢修裝置，供應增量，但受進口漿價高位影響，現貨價格依舊堅挺。原紙廠家節前備貨需求增加，對原料采購需求略有改善。供應緊張疊加部分紙廠需求平淡，紙漿市場短期內預計區間震蕩為主，需關注新一輪外盤價格及原紙廠家采購需求情況。

截至4月29日，山東地區紙漿現貨價格報價6400.00元/噸，相較于期貨主力價格（6394.00元/噸）升水6.00元/噸。

同日，南華期貨針對紙漿報價指出，“上周五（4月26日）紙漿期貨價格小幅震蕩走勢，持倉量減少，以多頭減倉占優。技術上看，日K線沿20日均線支撐重心略微上移，MACD出現頂背離，價格上方有一定壓力，預計短期偏強震蕩為主。當前紙漿上下游驅動背離。上游供應端由于之前罷工及檢修等因素減量供應，紙漿外盤報價上漲，進口利潤支撐國內紙漿價格并向上驅動。國內紙張終端需求偏弱表現驅動向下，成品紙漲價較難落實，紙張利潤持續走弱。周度國內紙漿港口庫存增加，成品紙開工率小幅下降，對紙漿上行空間形成制約。綜合來看預計短期紙漿偏強震蕩為主。”

如果說維達國際在私有化后，亞太資源集團可以對其營銷成本和行政成本進行調整，那對紙漿成本依然是無法控制的。與此同時，對于即將到來的高額專有權費用，內憂外患下的維達國際仍是不容樂觀。（港灣財經出品）