納百川凈利潤毛利率下滑：依賴寧德時代，產能利用率下降仍擴產

《港灣商業觀察》樂沛淇

2024年4月7日，納百川新能源股份有限公司（以下簡稱，納百川）回復了首輪審核問詢函，擬深市創業板上市，保薦機構浙商證券股份有限公司。

納百川從事新能源汽車動力電池熱管理、燃油汽車動力系統熱管理及儲能電池熱管理相關產品的研發、生產和銷售，主要產品包括電池液冷板、電池集成箱體、燃油汽車發動機散熱器、加熱器暖風等。

2021年-2023年（以下簡稱，報告期內），公司分別實現營業收入5.20億元、10.31億元和11.36億元，年均復合增長率達到47.86%，與此同時，凈利潤分別為4829.2萬元、1.13億元和9825.49萬元，扣非后歸母凈利潤分別為3830.34萬元、1.11億元和8925.78萬元。

具體來看，2023年度，納百川實現營業收入同比增長10.21%，凈利潤同比減少13.3%，扣非后歸母凈利潤同比減少19.7%，顯現出增收不增利態勢。

香頌資本執行董事沈萌對《港灣商業觀察》表示，增收不增利態勢下，競爭加劇，需要投入更多資源推動成長，同時抵消部分成本上漲的壓力。

此外，報告期內，公司主營業務毛利率分別為23.47%、22.36%和19.84%，持續下滑。

公司表示，2022年度主營業務毛利率較2021年度略有下降的原因系公司為鞏固市場地位而采取積極的定價策略，2023年度主營業務毛利率相對較低，除因公司定價策略影響、模具銷售占比下降外，電池箱體開始進入市場推廣，但因尚未實現規模效應而導致當年毛利率為負，從而拉低了主營業務綜合毛利率。

報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為2.48億元、3.23億元及3.82億元，不斷上升，與此同時，公司的應收賬款余額占當期營業收入的比例分別為50.27%、33.00%及35.44%，公司表示該比例較高主要系公司業務規模增長較快，期末應收賬款余額較高所致。

應收賬款賬面價值持續攀升情況下，納百川的存貨賬面價值總體也呈上升趨勢。

報告期內，公司的存貨賬面價值分別為1.04億元、1.69億元、1.66億元，占資產總額的比例分別為12.76%、13.37%、10.89%。對此，公司表示，報告期內，公司存貨賬面余額總體呈增長態勢，主要系公司業績快速增長，收入規模和生產規模擴大，期末備貨較多。目前公司存貨均為具有對應客戶訂單或正常經營所需的備貨，不存在產品滯銷或者存貨大量減值的情形。

報告期內，納百川向前五大客戶的銷售收入分別為3.34億元、6.19億元、7.06億元，占比分別為64.35%、60.05%、62.13%。其中，公司向寧德時代及其指定的配件商供應產品的營業收入占比分別為50.33%、53.73%、48.94%，占比較高。

公司在招股書中表示，公司對寧德時代構成重大依賴，該情形主要系目前動力電池產業較為集中，且寧德時代常年排名全球第一，市場占有率較高所致。但若未來市場行情變化導致寧德時代的采購需求下降，將對公司的生產經營產生不利影響。

深交所在問詢中要求納百川說明與寧德時代合作的穩定性，以及公司是否具備開拓其他客戶的能力等。公司表示，未來隨著新能源行業的快速發展，寧德時代等電池廠商產能的快速釋放，公司與寧德時代的合作也將持續深化，合作具有穩定性和持續性。

“公司在持續深化與現有大客戶合作的基礎上，不斷加大下游客戶的開拓力度，對除寧德時代之外的其他主機廠和電池廠客戶的銷售收入持續增長，客戶結構不斷優化，具備開拓其他客戶的能力。”公司在回復問詢中表示。

大客戶依賴下，公司還面臨著短期償債承壓。

招股書顯示，報告期內，公司資產負債率分別為61.60%、65.93%、65.18%，短期借款余額分別為2396.10萬元、8050.03萬元、1.25億元，面臨一定的短期償債壓力。

公司表示，本次公開發行股票所募集的部分資金用于補充流動資金，將有利于公司降低資產負債率，優化公司的資產負債結構，改善公司的財務狀況，提高公司的抗風險能力，為公司未來的持續發展提供保障。

具體來看，公司此次擬公開發行股票不超過2791.74萬股，擬募資8.29億元，其中，5.79億元用于納百川（滁州）新能源科技有限公司年產360萬臺套水冷板生產項目（一期），1億元用于納百川（泰順）新能源有限公司泰順生產基地擴產項目，1.5億元用于補充流動資金。

同樣值得觀察的是，報告期內，公司核心產品電池液冷板的產能利用率分別為100.81%、102.11%和83.41%，可見，最近一期的產能利用率下降明顯。

深交所在問詢中要求納百川說明公司對客戶現有產能安排和新增產能分配規劃，募投項目達產后新增產能是否有足夠的市場空間，是否存在生產場地設備閑置風險、產能過剩風險。

對此，公司表示，公司現有及未來新增產能規劃科學，分配合理，下游終端應用領域需求龐大可充分覆蓋公司的現有和募投項目產能。公司新增定點項目充沛，募投項目達產后新增產能有足夠的市場空間，不存在生產場地設備閑置風險、產能過剩風險。

著名經濟學家宋清輝對《港灣商業觀察》表示，納百川產能利用率下降仍擴產不但不具有合理性，不但有湊IPO圈錢的嫌疑，而且還具有較高的經營風險。再者，其擴產之路能否走得通，也是要打上一個問號的。

內控方面，招股書顯示，報告期內，公司存在通過公司員工的個人賬戶、未入賬現金對外收付款項的情形，主要包括收取部分廢料銷售款及零星貨款、支付經營相關成本費用等。對此，公司表示，公司針對上述不規范情形已采取相應的整改措施，建立健全了相關內控制度，自2023年以來已不存在上述情況。

深交所在問詢中要求納百川說明個人卡“其他成本費用”付款的具體用途，是否涉及商業賄賂。公司表示，相關成本費用系公司業務擴展過程中產生的合理費用，不存在通過個人卡給予客戶單位或個人回扣、折扣的行為，不涉及商業賄賂。（港灣財經出品）