招银国际：特步(01368)维持买入评级 下调目标价至4.47港元

招银国际发布报告称，下调特步国际（01368）2020/2021财年每股盈利预测4.8%/5.5%，以反映未来订货会订单减少。公司目前估值为9倍2020财年预测市盈率，低于其5年平均值的12倍。需要注意特步的股价已从2020年1月的高位回调23%（多于李宁/安踏的19%/15%），并表示维持“买入”评级，下调目标价至4.47港元。  

该行称，特步在2019财年四季度实现了20%以上的零售销售增长，高于该行的高双位数字预测，并且较2019年三季度的20%增长有所加快，同店销售也见低双位数增长（对比2019年三季度的10%），零售折扣改善至75-80折（对比2019年三季度的75-78折），管道库存则稳定在四个月水平（与2019年三季度持平）。相信由于品牌业务属批发性质，该行表示，在2020年春节商铺人流减少，尽管有一些业主主动减租，但销情淡静加上固定成本损失（基本工资加上折旧摊销），仍然严重损害经销商的净利润，该行认为这些经济损失主要由经销商承担。  

粗略估计，该行称，认为2020财年一季度零售销售增长下降约15%并不令人意外（原预期增长约15%）。如假设2020财年零售销售增长在一个半月内下跌50%（从1月下旬至3月，春节也算在内），那么2020财年一季度总体零售销售或会下跌约15%，并令2020财年四季度及2021财年一季度的订货会订单增长带来8%下幅，尽管消费者或会将需求转移至电商。