特步国际(01368)维持买入评级 目标价6.2港元

中国双十一期间销售表现强劲。在双十一当天，特步线上销售额录得3.5亿元人民币，为历史新高，特步童装品牌的线上销售额录得85%的同比增长。2019年3季度同店销售同比增长10%，小幅差于预期，主要是由于国内反常的温暖天气，但特步管理层表示，2019年10月销售增速已经恢复到此前的水平。  

分别下调2019-2021年每股盈利预测2.8%、5.3%和9.7%至0.301元人民币、0.350元人民币和0.407元人民币。我们预期特步主品牌收入在2019年可实现约20%的同比增长，并在2020年及2021年保持10%-15%的同比增长。我们预期K-Swiss和Palladium两个品牌对公司2019年收入贡献5亿元人民币，对2020年收入贡献13亿元人民币，但由于这两个品牌的毛利率相对较低，这将对公司的整体毛利率造成负面影响。Saucony和Merrell品牌将在接下来几年中进行品牌扩张，我们预期其将产生一定亏损。  

下调目标价至6.20港元但维持“买入”。我们预期新品牌将在接下来几年中逐渐步入正轨，并通过跟特步主品牌共享供应链及市场资源而形成协同效应。我们预期公司的每股盈利在2018-2021年期间实现10.5%的年复合增长率。我们的新目标价分别相当于18.5倍、16.0倍和13.7倍2019年、2020年和2021年市盈率，以及45.5%的上涨空间。