国君(香港)：特步国际(01368)目标价3.12港元 降至收集评级

公共卫生事件对中国造成的影响正在减弱但其他国家仍深陷困境。公司2020年1季度在中国的零售销售流水同比下滑20%-25%，4月份缩减至双位数百分比下滑，五一劳动节期间甚至已经恢复至小幅正增长。然而，其他国家仍处困境，由于K-Swiss和Palladium很大一部分业务来自于欧洲和美国，因此这将对他们2020年的销售造成严重影响。  

分别下调2020-2022年每股盈利预测28.8%、10.1%和9.0%至0.212元人民币、0.333元人民币和0.399元人民币。基于K-Swiss和Palladium受到的影响，以及公司在2020年3季度和4季度订货会中对经销商提供的保守指引，我们分别下调2020-2022年收入预测9.2%、0.6%和0.5%。基于存货压力和同业竞争，我们分别下调2020-2022年毛利率预测2.7个百分点、1.9个百分点和1.8个百分点至40.2%、41.4%和41.7%。K-Swiss和Palladium作为一个整体在过去保持了盈亏平衡，但2020年预期将录得大额亏损。  

下调目标价至3.12港元并下调至“收集”评级。K-Swiss和Palladium将在2020年受到严重影响，但该影响终将消失。我们相信特步将会克服短期的困难，并对公司的长期增长保持信心。我们的目标价分别相当于13.4倍、8.5倍和7.1倍2020年、2021年和2022年市盈率，以及17.7%的上涨空间。