艾德一站通：重磅利好，国常会超预期再提降准，有何深意？

    国务院总理李克强于7月7日主持召开国务院常务会议，会议指出，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。

    时隔多日，国常会“出其不意”地再提降准，引起市场广泛关注。

    国常会超预期再提降准，有何深意？

    年初以来，官方多次强调保持货币政策稳定性、坚持不搞大水漫灌、把好货币供给总闸门，已经让市场形成了今年货币政策不松不紧的预期。年中，不少机构研报在展望下半年货币政策时，都认为下半年既不存在降准降息，也不存在加息的可能。

    对于国常会为何在此时释放降准信号，市场认为这并不意味着货币政策转向宽松，而是为了在后疫情时代更好支持实体经济的发展，进一步降低中小微企业的融资成本。

    中国民生银行首席研究员温彬认为，目前，降准还是有空间的，从基础货币投放角度看，以前主要通过外汇占款，现在更多依靠中期借贷便利（MLF）等，相较于降准而言MLF期限较短，还有一定的资金成本，因此通过降准释放长期流动性，可以有助于商业银行更好地做好资产负债管理。

    事实上，目前LPR已经连续14个月不变，商业银行负债成本较高，要降低企业尤其是中小企业的成本，需要降低银行的负债成本，降准对银行尤其是中小银行来说，释放长期资金，有助于降低企业的融资成本。

    光大证券首席固收分析师张旭表示，“降准”与“稳”这两者并不矛盾，不应简单地将降准理解为总量上的放松。本次国常会提及“降准”，是为了对冲大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，而不是为了进一步推高大宗商品价格，因此其具有明显的结构性属性，且很可能不会释放太多的流动性。

    降准也利于促进综合融资成本稳中有降。降准可以为银行节约资金成本，有助于引导贷款市场报价利率（LPR）和综合融资成本下行。LPR与MLF利率之间的利差受到商业银行自身的资金成本、市场供求和风险溢价因素的影响，降准可以为银行节约资金成本。

    同时，降准改善了金融体系的资金供求关系，起到了平抑同业负债以及被动负债资金成本的作用。如果商业银行可以将这部分政策红利毫无保留地向下游传导，那么LPR和综合融资成本都能够稳中有降。

    中金证券则认为，降准的目的是适度引导货币市场和债券利率回落，缓冲上游价格过高对下游行业和中小企业的影响。因为二季度央行问卷显示企业贷款需求已经放缓。如果四季度经济增速低于疫情前，那么利率低于疫情前也是合理的。至于降准进一步刺激上游价格，其实也不用担心。因为虽然资金面可能偏松，但政策层面收紧了地产和基建，社融增速回落。收紧地产和基建以及放松供给端约束就可以降温上游价格。

    开源证券表示，在“防风险”、“调结构”背景下，货币政策以稳为主，更多运用结构性工具应对疫后经济恢复不均衡、部分领域资产泡沫等问题。在“不搞大水漫灌”的要求下，国常会提及降准，或意在引导金融机构进一步加强对中小微企业的支持，尤其是受大宗商品涨价影响较大的中下游行业相关企业。

    降准之后，货币市场利率或再度回落，打开债券收益率下行空间。不过经验显示，降准之后，债券市场震荡走强，而股票市场表现并没有明确规律。

    降准几时降、如何降？

    降准是否落地以及何时落地存在不确定性。从历次国常会对于降准的表态看，降准最终落地时间一般在2周之内，但也有例外，2020年6月17日也曾提降准，但这一储备政策最终并未有落地窗口。

    不过市场认为，即便此次降准预期落实，从最终释放的流动性规模看预计也会相对有限。

    从国常会的表述看，针对中小微企业经营困难的问题，货币政策主要通过降准来应对，这应该指定向降准。毕竟当前经济增速无忧，无需启动全面降准。

    广发证券认为，降准若落地，更有可能是定向，对冲/置换MLF（7月份到期4000亿元人民币，下半年到期4.15万亿元人民币）、对冲缴税或政府债券发行等方式，在实现微观调结构政策目标的同时，避免银行间市场流动性过于宽松。

    国君证券表示，定向降准可能性最大，置换MLF存在一定可能，全面降准可能性不大。

    第一，国常会此次提出降准的前提是“坚持不搞大水漫灌的基础上”，此外与当前央行跨季边际微增逆回购、保持流动性不松不紧的论调不符；

    第二，最可能的是定向降准。采用更为精细的量价调控，用于支持实体经济特别是小微、民营企业，与当前国常会会议的表述最为相近；

    第三，降准置换MLF的可能性并不能完全排除。MLF在年内到期量最大的阶段在年底，因此这种形式的降准更可能在Q4。但我们不能排除当前置换的可能性，一方面缓解7月MLF到期量的扩大，另一方面边际释放部分超额流动性，这种方式的力度大概率会介于定向降准和全面降准之间；

    第四，定向降准主要针对“三档两优”中的部分股份制银行和中小银行，利于降低小微、民营企业贷款实际利率。整体而言，对股债均有积极支撑，债市利好相对更充分。

    中信证券则表示，若央行选择降准，则可能的降准方式概率由高到低分别为对中小银行定向降准、针对绿色减碳贷款的定向降准、普惠金融定向降准、降准置换MLF为操作。对债券市场而言，国常会提及降准将明显提振债市情绪，利率或由可能冲击3.0%的底部。但是降准是否落地、以何种形式落地仍然存在不确定，且当前全球市场都在博弈政策预期差，国内债券市场也是多空交织，在当前利率低位继续追涨还需谨慎。