估值：难点、解决方案及相关案例

内容简介  

金融专业人士一直面临的挑战是：许多公司难以用传统方法进行估值。20世纪90年代互联网公司蓬勃发展之际，估值问题就难倒了很多金融专业人士。  

如今，金融专业人士依然面临着这样的挑战，对于新兴市场公司、金融服务类公司等来说，如何对其股权及证券进行准确估值呢？作者在第1版的基础上对《估值：难点、解决方案及相关案例》进行了彻底的更新，把范围拓展到所有难以估值的公司，包括技术型、人力资本型、大宗商品型和周期性公司，涵盖了公司的整个生命周期，包括初创期、成长期、成熟期、衰落期。《估值：难点、解决方案及相关案例》为公司生命周期的各个阶段、各种类型的公司，均提供了具体的评估指引。  

此外，作者对金融领域予以特别的关注，阐述了当今急剧变化的信贷市场对估值的影响。其间，他详细阐述了当前非常迫切的估值问题，如“美国政府债券是无风险的吗？”“你如何在流动性严重匮乏的市场中评估资产？”等等。  

消弭难点——克服诱惑，避免采用不实用的简化估值方法。重新审视那些宏观估值要素——无风险利率、风险溢价和其他宏观经济假设等。估值处于初创期和成长期的公司：企业估值的第1阶段——理性分析天使投资和风险投资项目。与估值金融服务类公司相关的特别挑战——包括在预测金融监管变化带来的影响方面所提出的真知灼见。  

目录  

第1章估值的难点  

1.1价值基础  

1.2跨期估值  

1.3跨生命周期的估值  

1.4各类公司的估值  

1.5厘清估值的难点  

1.6结论  

第2章内生性估值  

2.1现金流贴现估值  

2.2现金流贴现估值的衍生版  

2.3内生性估值模型给我们带来了什么  

2.4结论  

第3章概率估值：情景分析、决策树和模拟算法  

3.1情景分析  

3.2决策树  

3.3模拟算法  

3.4概率风险评估方法综述  

3.5结论  

第4章相对估值  

4.1什么是相对估值  

4.2相对估值的普遍性  

4.3相对估值流行的原因和潜在的缺陷  

4.4标准化价值和倍数  

4.5应用倍数的四个基础步骤  

4.6相对估值和内生性估值的协调  

4.7结论  

第5章实物期权估值  

5.1实物期权的本质  

5.2实物期权、风险调整过的价值及其概率评估  

5.3实物期权案例  

5.4实物期权的注意事项  

5.5结论  

附录5A期权及其定价的基础  

第6章摇晃的根基：无风险利率的"风险性"  

6.1什么是无风险资产  

6.2为什么无风险利率重要  

6.3评估无风险利率  

6.4评估无风险利率的问题  

6.5有关无风险利率的最后想法  

6.6结论  

附录6A国家的主权信用  

第7章风险投资：评估风险的价格  

7.1为什么风险溢价重要  

7.2风险溢价的决定要素是什么  

7.3评估风险溢价的标准方法  

7.4结论  

第8章基本面举足轻重：实体经济  

8.1实体经济的增长  

8.2预期通胀率  

8.3汇率  

8.4流行的做法  

8.5难点  

8.6药方  

8.7结论  

第9章蹒跚学步：创业和年幼公司  

9.1经济体中的年幼公司  

9.2估值问题  

9.3估值的难点  

9.4估值的亮点  

9.5结论  

第10章攀升的新星：成长型公司  

10.1成长型公司  

10.2估值问题  

10.3估值的难点  

10.4估值的亮点  

10.5结论  

第11章长大成形：成熟公司  

11.1经济体中的成熟公司  

11.2估值问题  

11.3估值的难点  

11.4估值的亮点  

11.5结论  

第12章日薄西山：衰落的公司  

12.1经济中的衰落公司  

12.2估值问题  

12.3估值的难点  

12.4估值的亮点  

12.5结论  

第13章潮起潮落：周期性和大宗商品类公司  

13.1关键词  

13.2估值的难点  

13.3估值的亮点  

13.4结论  

第14章随行就市：金融服务公司  

14.1金融服务公司：全局图  

14.2金融服务公司的特征  

14.3估值的难点  

14.4结论  

第15章看不见的投资：具有大量无形资产的公司  

15.1具有大量无形资产的公司  

15.2估值的难点  

15.3估值的亮点  

15.4结论  

第16章波动性规则：新兴市场中的公司  

16.1新兴市场公司的角色  

16.2估值难点  

16.3估值的亮点  

16.4结论  

第17章章鱼：多元化全球公司  

17.1跨国性  

17.2估值争议  

17.3估值的难点  

17.4估值的亮点  

17.5结论  

第18章直击要旨：消弭难点  

18.1坚守原则、善用新工具、弹性评估  

18.2关注市场，但不要让它们左右你的估值  

18.3不要忽视风险  

18.4增长不是免费的，不会总是加分的  

18.5好事都有尽头  

18.6小心遇上截断风险  

18.7回顾过去，思考未来  

18.8善用大数定律  

18.9接受不确定性，相机处置  

18.10把故事转化为数字  

18.11结论    

精彩书摘  

4.4.1利润倍数  

衡量资产价值的一种直观方法是用资产所创造的利润的倍数做尺度。在购买股票时，通常是把股票价格视为公司每股利润的一个倍数。这种价格利润比率（市盈率）的评估可以采取当期的每股利润来衡量，得到一个当期的市盈率；用过去四个季度的利润，得到的是动态市利润率；用下一年预期的每股利润来衡量，得到的是远期市盈率。  

当购买的是整个企业而不仅仅是其股票时，通常要仔细分析作为营业利润倍数或息税折旧摊销前利润倍数的公司价值。对于股票或企业的购买者来说，较低的倍数好过较高的倍数，但是这些倍数受制于被购企业的增长潜力和经营风险。  

4.4.2面值或重置价值倍数  

金融市场对一个企业的价值提供一种评估，而会计师却会对相同的企业做出不同的价值评估。面值的会计评估是由会计准则决定的，并受制于最初支付价格和此后会计调整（如折旧）的影响。投资者通常会考虑购买股票所支付的价格与其面值（或净值）的关系，从而判断股价是被高估还是低估。市账率（或价格面值比率）依行业而千差万别，取决于增长潜力和投资的质量。在估值企业时，我们采用企业价值或所有资产或资本价值（不仅仅是股权的）评估这个比率。而对于那些认为面值无法衡量公司真实价值的人来说，另一种以选择是采用资产的重置成本，这种公司价值与重置成本比率被称为托宾Q值。  

4.4.3收入倍数  

利润和面值都是会计指标，受制于会计准则。另一种受会计选择影响小得多的指标是采用企业价值及其收入的比率。对于股权投资者来说，这个指标是市售率或价格销售比，它是用公司的股权市场价值除以公司的收入。对于企业价值来说，这一比例可以修正为企业价值与销售额之比，它是用企业经营资产的市场价值作为分子。这一比率也因板块的不同而千差万别，主要是利润率的函数。与比较利润或面值倍数相比，使用收入倍数的好处是，在采用不同会计体系的市场之间进行公司的比较要容易得多。  

4.4.4板块专属倍数  

虽然任何板块的企业和整个市场的利润倍数、面值倍数、收入倍数都可以计算，但某些倍数是具体针对某板块的。例如，当网络企业在20世纪90年代末第一次出现在市场上的时候，它们是亏损的，只有很少的收入和面值。为了找到一个倍数能衡量这些企业的价值，分析人员通过采用对这些网站的点击率来衡量不同企业的市场价值。单位点击的市场价值较低的公司，被视为低估了。最近，有线电视公司的市值是通过是用单位有线注册用户的市场价值来判断的——不论这些注册用户的时间长短和利润贡献程度。  

虽然板块专属倍数在某种情况下是有道理的，但有两个原因使得这种倍数有一定的危险性。首先，由于其他板块或整个市场无法计算这种倍数，所以相对于市场的其他部分，专属倍数可能导致板块的持续高估或低估。因而，从不会为一家公司支付80倍收入的投资者，不可能乐意为每一次的网页点击支付2000美元。