根据黄金形态通APP报道，杰富瑞集团（Jefferies）最新发布研究报告，对小米集团-W（01810.HK）发出显著下调评级信号。该行预计2026年全球智能手机代工商（OEM）面临存储芯片成本平均飙升3.6倍的严峻局面，直接冲击小米智能手机业务。杰富瑞预估小米今年智能手机出货量将大幅下滑55%，虽被平均售价（ASP）上涨31%部分对冲，但主要降幅集中在中低端机型（小米约60%出货量ASP低于150美元）。受此拖累，小米智能手机毛利率预计暴跌7个百分点至4%，创历史新低。同时叠加对小米汽车业务毛利率预测的下调，该行将小米2026年整体收入及EBIT预测分别较市场共识低出16%和34%。采用分类加总估值法（SOTP），杰富瑞将小米目标价从43.36港元大幅削减近30%至30.45港元，维持“持有”评级，并警告市场对小米盈利预期明显过高，存储芯片价格高企将持续构成盈利下行风险。

导读目录

• 杰富瑞核心预测调整详解

• 存储芯片成本暴涨3.6倍的影响路径

• 小米智能手机业务关键数据对比

• 毛利率与整体盈利预测下调分析

• 目标价下调与市场反应评估

杰富瑞核心预测调整详解

杰富瑞报告指出，2026年存储芯片（DRAM+NAND）价格预计较2025年平均上涨3.6倍，远超此前市场预期，成为智能手机产业链最大成本压力源。该行据此大幅下调小米智能手机出货量至较去年下降55%的悲观水平，同时假设ASP因产品结构调整上涨31%。小米汽车业务毛利率预测同步下调，进一步放大整体盈利压力。最终以SOTP方法计算，小米目标价由原先43.36港元下调至30.45港元，降幅达29.8%。

存储芯片成本暴涨3.6倍的影响路径

存储芯片价格在2026年进入新一轮超级周期，主要受AI服务器需求爆发、数据中心扩建以及消费电子库存重建共同推动。智能手机作为存储芯片最大下游应用之一，成本占比通常占BOM（物料清单）的15%-25%。杰富瑞强调，小米高度依赖中低端机型，存储成本上涨难以完全转嫁给消费者，导致毛利率压缩尤为明显。该行认为，这一结构性压力将持续至2026年下半年，短期内对盈利构成显著下行风险。

小米智能手机业务关键数据对比

毛利率与整体盈利预测下调分析

智能手机业务毛利率降至4%为报告中最悲观结论，直接拖累集团整体盈利能力。叠加小米汽车业务毛利率预期下调（电动车行业竞争加剧、规模效应尚未充分显现），杰富瑞将小米2026年收入预测较市场低16%，EBIT预测低34%。该行认为，市场当前对小米“全业务开花”的乐观预期脱离现实，存储芯片成本高企将成为2026年盈利最大变量。

目标价下调与市场反应评估

目标价下调至30.45港元后，小米股价短期承压，但日内仍录得+1.65%上涨（港股），显示市场对杰富瑞极端悲观假设存在分歧。ADR（XIACY）则下跌-5.57%，反映海外投资者对负面报告反应更敏感。杰富瑞维持“持有”评级，强调当前估值已部分反映风险，但若存储芯片价格继续超预期上涨，股价仍有进一步下探空间。

杰富瑞大幅下调小米目标价近30%至30.45港元，核心逻辑在于存储芯片成本暴涨3.6倍导致智能手机出货量腰斩、毛利率崩至历史低位4%。报告凸显小米中低端机型占比高、成本转嫁能力弱的结构性劣势，叠加汽车业务盈利压力，整体盈利预测显著低于市场共识。市场对小米2026年增长预期或面临重新校准，存储芯片价格走势将成为决定性变量。

常见问题解答

问：为什么杰富瑞认为小米智能手机出货量会大跌55%？
答：存储芯片成本飙升3.6倍直接抬高BOM成本，小米约60%出货量集中在ASP低于150美元的中低端机型，难以将成本完全转嫁给消费者，导致销量被迫大幅压缩。该行认为这是2026年智能手机行业普遍面临的结构性挑战，小米因产品定位更易受冲击。

问：小米智能手机毛利率降至4%意味着什么？
答：4%为历史最低水平，远低于行业平均10%-15%，表明小米在成本暴涨环境下几乎无利可图，甚至可能出现部分机型亏损。该预测反映杰富瑞对小米定价权与供应链管理能力的悲观判断。

问：目标价下调30%后，小米股价还有下跌空间吗？
答：杰富瑞认为当前市场共识对小米盈利预期过高，若存储芯片价格维持高位或进一步上涨，盈利下行风险将兑现，股价可能向30港元区间靠拢。但若芯片价格在年中见顶回落，或小米成功上调高端机占比，负面影响可部分缓解。

问：小米汽车业务下调毛利率对整体影响有多大？
答：小米汽车仍处于规模爬坡阶段，毛利率本就较低，进一步下调将放大集团盈利压力。杰富瑞报告中汽车业务预测调整虽非主因，但与手机业务共同导致EBIT预测较市场低34%，显示全业务增长逻辑面临挑战。

问：投资者现在该如何看待小米股票？
答：短期需警惕存储芯片价格与出货量数据的实际验证；中长期关注小米高端化转型进度与汽车交付表现。若芯片周期在2026年下半年反转，小米估值有望修复。建议控制仓位，等待更清晰的盈利拐点信号。