导读目录

• 研究摘要

• 当前关税成本分布

• 未来预期变化

• 通胀影响

• 常见问题解答

研究摘要

高盛分析师团队（包括首席经济学家 Jan Hatzius）在最新报告中指出，美国关税成本的承担结构将发生显著变化。迄今为止，美国企业是主要的成本承担者，但未来负担将更多转移至美国消费者。

当前关税成本分布（截至2025年6月）

• 美国消费者：22%

• 美国企业：64%

• 外国出口商：14%

未来预期变化（若遵循过往模式）

• 美国消费者：67%

• 美国企业：10%以下

• 外国出口商：25%

高盛指出，这种转变意味着关税政策对消费者物价的直接压力将显著增加。

对通胀的潜在影响

在假设剔除关税影响后的潜在通胀率为2.4%的前提下，高盛预计：

• 2025年12月核心PCE同比增速：3.2%

这意味着关税可能成为年内美国通胀率上行的重要推手。

“消费者将成为未来关税成本的主要承担者，这一趋势可能推高通胀并改变消费行为。”

常见问题解答

问：为什么消费者承担的比例会大幅增加？
答：企业在初期可能吸收部分成本以维持市场份额，但长期来看，这些成本会通过提价转嫁给消费者。

问：外国出口商的承担比例为何也会上升？
答：在部分竞争性较高的行业，出口商为维持对美出口，不得不降价以分担关税影响。

问：这对股市有何影响？
答：消费类企业盈利或承压，而部分可替代进口的本土制造业或受益。