尚水智能的比亞迪依賴癥：既是最大客戶又是股東，去年成被執行人

《港灣商業觀察》廖紫雯

11月17日，深圳市尚水智能股份有限公司（以下簡稱：尚水智能）完成一輪問詢，對上交所要求公司說明的單一客戶重大依賴、產品類型單一、產品應用領域集中等相關問題做出回復。

2022年，尚水智能對前五大客戶銷售金額超90%，其中對比亞迪及其子公司銷售金額比例近50%，對比亞迪的依賴不可謂不深。同時，值得一提的是，比亞迪為公司關聯交易方。

作為一家專業從事微納米材料分散與研磨智能系統研發、設計、生產和銷售的高新技術企業，尚水智能主要產品為以非標鋰電池制漿系統應用裝備為核心的微納米材料智能處理系統，可運用于動力電池、儲能電池、3C電池等多領域產品的智能生產制造。

2020年-2022年（以下簡稱：報告期內），尚水智能實現營收分別為1.09億、1.52億、3.97億；實現歸母凈利潤分別為888.61萬、1638.21萬、1.00億；實現扣非凈利潤分別為575.20萬、1238.50萬、8790.84萬。

公司表示，未來若由于宏觀經濟波動、產業政策調整以及企業經營管理決策變動等內外部因素綜合影響，鋰電設備市場需求增速放緩或下降，且公司無法保持自身的競爭力以有效應對市場競爭格局變化和行業發展趨勢，則發行人將面臨業績增速放緩甚至業績下滑的風險。

營收細化來看，報告期各期，公司基于核心技術向客戶提供的微納米材料智能處理系統，主要包含薄膜式高速分散制漿系統、循環式高效制漿系統及鋰電池正負極材料制備系統，銷售收入合計分別為1.03億、1.47億、3.83億，占同期主營業務收入的比例分別為94.52%、97.26%、96.59%，是公司營業收入的主要來源。

此外，同期，公司配件及改造服務實現營收分別為598.86萬、415.33萬、1351.37萬，營收占比分別為5.48%、2.74%、3.41%。

其中，公司微納米材料智能處理系統主要包括鋰電池制漿系統和鋰電池正負極材料制備系統兩大類，可廣泛應用于動力電池、儲能電池、3C電池等領域的制漿和材料制備工序。

鋰電池制漿系統包括循環式高效制漿系統、薄膜式高速分散制漿系統、捏合式高效制漿系統、連續式高效制漿系統。

報告期內，公司循環式高效制漿系統銷售收入分別為3972.76萬、1.20億、3.56億，占公司主營業收入的比重分別為36.33%、78.85%、89.89%。

針對2020年度，公司循環式高效制漿系統銷售規模相對較小，尚水智能表示，主要原因系發行人以向客戶提供試用樣機進行技術驗證的方式開拓鋰電池行業客戶，而上述客戶均擁有完善且嚴苛的供應商認證體系，整體產品驗證過程復雜且耗時較長，因此該類產品于2020年度尚處于新產品導入期，發行人市場份額相對較小；此外，受宏觀政策的影響，2019年度動力電池行業進入短暫調整期，新能源汽車補貼大幅度退坡，因此下游需求增長放緩。

2021年度、2022年度，公司循環式高效制漿系統的銷售收入同比增長原因在于下游市場需求快速增長，對鋰電池制漿設備的需求持續增長；供給方面，2021年度、2022年度公司處于高速發展期，產量增長較快。

上交所要求公司披露產品類型單一、產品應用領域集中等相關風險。

公司表示，循環式高效制漿系統是公司的主要產品之一，報告期公司循環式高效制漿系統收入為3972.76萬、1.20億、3.56億，占公司主營業收入的比重分別為36.33%、78.85%、89.89%，產品結構較為單一，公司的主要產品應用于鋰電池領域，下游客戶主要為新能源電池生產廠商，目前公司正在積極向上游鋰電池正負極材料制備領域及下游鋰電池極片生產涂布領域布局，未來，公司若不能持續豐富產品類型或下游市場環境發生重大不利變化，將對公司的生產經營和業績帶來不利影響。

報告期內，公司對前五大客戶銷售金額占當期營業收入的比例分別為88.31%、84.49%和91.48%，其中對比亞迪及其子公司銷售金額比例分別為31.73%、56.48%和49.04%。

著名經濟學家宋清輝對《港灣商業觀察》表示，從上述數據來看，公司對比亞迪依賴有些過重。客戶集中度過高將給公司帶來諸多風險，其中最大風險或在于客戶集中度過高將會使公司的抵御風險能力變弱，一旦大客戶訂單違約或訂單突然減少，或將會給公司帶來滅頂之災。與此同時，客戶集中度過高也是交易所在審核時重點關注的一個要點。

上交所要求公司說明，發行人第一大客戶占比高，是否符合行業慣例，客戶結構與同行業可比公司是否存在差異。

就是否符合行業慣例，尚水智能表示，公司客戶集中度較高主要系下游市場行業集中、客戶粘性高。同時，公司指出，公司對比亞迪收入占比較高的主要原因系公司下游市場以新能源動力電池市場為主，2018年-2022年，新能源動力鋰電池行業集中度不斷提高，前三大動力鋰電池制造商在國內新能源汽車動力鋰電池的市場占有率從2018年的63.90%增長至2022年79.80%。其中，2021年至2022年，比亞迪市場占有率從16%上升至24.20%。

公司認為，在此背景下，鋰電頭部企業比亞迪高度重視高性能的鋰電池制漿智能制造裝備，對制漿單機產能大、占地空間小、能耗低、適應性強、投資成本低和生產效率高的鋰電池制漿智能制造裝備有極大需求。公司核心產品循環式高效制漿系統解決了傳統雙行星攪拌制漿設備效率低、一致性差的短板，具有高效率、低能耗和大產能的優勢，已被國內頭部鋰電池生產廠商批量采用，市場占有率逐步提升。故受下游市場競爭格局的影響，公司銷售客戶集中度較高，符合行業慣例。

同時，公司指出，公司具備獨立面向市場獲取業務的能力，通過不斷開發新客戶，2022年發行人對比亞迪銷售占比已降至50%以下。報告期內公司對比亞迪存在一定依賴，但不構成重大不利影響。

但另一方面，公司坦言，公司預計在未來一定時期內仍存在對比亞迪的銷售收入占比較高的情形，目前雙方已建立了較為穩定的合作關系。如果未來公司新客戶拓展計劃不如預期，或主要客戶經營、采購戰略發生較大變化，或公司與主要客戶的合作關系被其他供應商替代，行業競爭加劇、宏觀經濟波動和產品更新換代等引起市場份額下降，將導致主要客戶減少對公司產品的采購，發行人的業務發展和業績表現將因銷售收入依賴于主要客戶而受到不利影響。

值得一提的是，招股書披露，2022年8月，比亞迪通過受讓原股東吳娟4%股權的方式成為公司股東，同時2022年10月比亞迪對公司進行增資，增資完成后，比亞迪持有公司7.69%股權，成為公司的關聯方。

宋清輝指出，縱觀整個IPO市場，這樣的情況并不十分常見。具體來看，關聯交易或將給公司帶來兩大方面的風險，一方面或會直接影響公司財務報表的公允性，另外一方面也可能會侵害公司股東以及其它權益人的合法權益。此外，關聯交易也容易產生稅務風險，從而引發監管風險

報告期內，公司的關聯銷售主要是向比亞迪其子公司銷售循環式高效制漿系統。其中，2021年-2022年，公司對比亞迪及其子公司合計銷售收入分別為8570.14萬、1.94億，占當期營業收入業務比例分別為56.48%、49.04%，其中關聯交易金額為5845.57萬、1.94億，占主營業務比例分別為38.55%、49.05%。

公司表示，如因技術更新、產業政策變化或競爭加劇等原因導致關聯客戶大幅降低向公司采購產品的價格或數量，或公司關聯交易的相關審批制度無法有效執行，將對公司業務的持續性和穩定性產生重大不利影響，或導致公司業績大幅下滑。

此外，據天眼查顯示，2022年2月，尚水智能因與深圳市翰海水處理技術有限公司的買賣合同糾紛淪為被執行人，執行金額為15.61萬元。（港灣財經出品）