国君(香港)：维达国际(03331)维持买入评级 目标价36.60港元

2020年上半年盈利录得强劲增长。维达收入在2020年第2季度强劲复苏，同比增长10.6%至42.15亿港元，有机增长为14.9%。特别是内地在2020年第2季度录得了20.1%的有机增长。因为低木浆价格和产品结构改善，维达2020年第2季度毛利率环比增长1.9个百分点且同比增长9.4个百分点至39.4%。同时公司加大市场活动投入，导致更高的销售费用。2020年上半年，公司有效税率同比增长6.8个百分点至22.8%。维达2020年上半年股东净利大幅增长107.5%至9.13亿港元。  

线上渠道、产品结构改善和新业务贡献成为维达增长主要驱动力。线上渠道在卫生事件后变得更加重要。维达在线上渠道的销售表现显著好于其他渠道。随着维达产品结构进一步改善，维达的长期毛利率中值将显著提高。因新一代女性护理产品和失禁护理产品的推出，公司个人护理业务一定程度上实现了突破。  

我们认为维达的销售基本不会受到卫生事件和宏观经济波动影响。我们预计维达将在2020年下半年维持销售的强劲增长并录得盈利的快速增长。因此，我们维持公司“买入”评级并上调目标价至36.60港元，相当于20.8倍、18.6倍和16.4倍2020年、2021年和2022年市盈率。