光大证券：中生制药（01177）肿瘤板块销售强劲，研发管线值得期待

本文来自 微信公众号“光大证券研究”，作者：林小伟。

报告摘要

19Q1业绩符合预期。中国生物制药（01177）19Q1实现收入62.1亿元，同比+33.4%，；归母净利润9.8亿元，同比+22.4%；调整后每股盈利7.75分，同比+16.4%，符合预期。不考虑泰德产品并表影响，估测19Q1收入同比超过25%，增长主要是由于新产品放量拉动增长，估测安罗替尼1~3月贡献约6亿元收入。公司在手现金61.9亿元，1季度派息2港仙。

受益新产品放量，抗肿瘤线持续高速增长。抗肿瘤产品收入12.3亿元，同比大幅+177.0%，占收入19.8%。估测安罗替尼1~3月贡献约6亿元收入，新适应症（软组织肉瘤）获得优先审评资格，有望于19年上半年获批。随着19年软组织肉瘤与小细胞肺癌等适应症获批，安罗替尼有望成为公司抗肿瘤条线重磅品种。其他产品布局全面，雷替曲塞、伊马替尼、达沙替尼收入同比+49%、+13%、61%。新产品中硼替佐米18Q3获批预计19年有望贡献2~3亿元收入；来那度胺19Q1预计19年有望贡献3~5亿元收入，推动肿瘤线产品持续快速增长。

肝病产品增长疲软、心脑血管产品稳健增长。公司肝病产品实现收入17.4亿元，同比减少2.2%，占公司收入28.1%，增长乏力。核心产品恩替卡韦系列产品中润众减少4.9%至8.9亿元。公司心脑血管产品实现收入7.8亿元（扣除泰德并表影响，收入约为5亿元，同比+16.7%），占收入12.6%，厄贝沙坦/氢氯噻嗪片、瑞舒伐他汀钙量增价减，同比分别增长10.3%和7.5%。

创仿并重，研发渐入收获期。公司是港股医药板块研发标杆，Q1研发投入8.6亿元，占总收入13.9%且全部费用化。公司拥有八大研发平台：抗肿瘤、抗病毒、镇痛、呼吸感染、生物药、心血管、微循环和现代透皮贴剂平台，在研产品501件。重磅产品吉非替尼、安立生坦片已经于19年5月获批，布地奈德、卡泊芬净、重组人凝血因子VIII、PD-L1单抗等分别有望于19~21年陆续获批。整体来看，公司研发实力强劲，潜力品种众多，创新药和仿制药并重，预计19~21年每年有望上市近10个新产品。

维持买入评级：公司新产品上市放量可期，上调公司19-21年的EPS 分别为0.26/0.29/0.33元（原值0.24/0.28/0.32元），同比增长-63.6%/10.1%/13.4%，当前股价对应19~21年P/E分别为26/23/21x。公司质地优秀，研发渐进收获期，维持 “买入”评级。

风险提示：药品带量采购风险，招标价格压力，审批政策风险。