中金：维持世茂房地产（00813）“跑赢行业”评级 目标价40.87港元

中金发布研究报告，维持世茂房地产（00813）盈利预测不变，维持跑赢行业评级和目标价40.87港元，对应9.5倍2020年市盈率，18%NAV折让，23%上行空间。  

世茂房地产公告显示，2020前5个月销售额803亿元，同比增长12%。2020年计划供货5000亿元，同比增长25%；销售目标3000亿元，同比增长15%。  

中金预计公司2020上半年销售额有望达到1100亿元，完成全年目标37%，同比增长10%。公司年初至今销售毛利率稳定在28-30%，与2019年基本持平，权益比例稳定在60-65%，符合中金预期。此外，年初至今新拿地平均楼面地价约为5000元/平米，占销售均价比例不到30%，整体权益占比超60%，中金认为这将为公司中长期高质量增长奠定良好基础。  

中金预计公司2020年核心净利润为128亿元，同比增长22%，并预计1400亿元的已售未结（并表口径）有望对2020年业绩形成主要支撑。考虑到物管业务引入战略投资者可能带来潜在收益，预计公司2020上半年盈利有望实现双位数增长。  

公司公开宣布拟于2020-21年完成旗下物业管理和酒店运营业务的分拆，并计划据此派发特别股息。中金保守预，测物业管理和酒店运营板块价值对应世茂总股数每股约4.2港元。  

尽管年初至今公司股价表现跑赢行业，且当前估值（7.7倍2020年和6.3倍2021年市盈率）也高于行业平均水平（6.4倍2020年和5.4倍2021年市盈率），但中金认为分部估值法能够支撑该估值的合理性。不考虑公司物管和酒店板块价值，公司开发业务对应6.1倍2020年市盈率。此外，预计世茂2020年和2021年股息率分别为5.5%和6.8%，进一步提升投资回报。