短期承壓不改長期成長，創夢天地（01119.HK）如何把握高確定性？

對游戲行業來說，2022年是歷經艱辛的一年：版號資源稀缺、內容監管趨嚴、新冠疫情反復等影響下，眾多游戲公司在產品研發和上線等方面遭遇阻礙，行業整體收入出現明顯下滑。

中國音數協游戲工委發布的《2022年中國游戲產業報告》顯示，2022年，中國游戲市場實際銷售收入為2658.84億元，同比減少306.29億元，下降10.33%，我國游戲市場規模出現了過去八年來的首次下降。

但正如巴菲特所言“當潮水退去時，才知道誰在裸泳”，面對行業逆風時，業務能力和經營韌性更能體現出一家公司的投資價值。

寒意之中，頭部玩家創夢天地（01119.HK）給出了頗具標桿性的參考。近日，創夢天地發布2022年全年業績公告，公司的核心業務在逆勢中保持增長態勢，多款游戲表現亮眼，韌性十足。

進入2023年，伴隨國內游戲版號恢復常態化發放，市場景氣度顯著回暖、疊加5G、芯片產業、人工智能等技術產業發展，游戲行業在多重利好刺激下呈現出強勁的反彈行情。

作為國內領先數字娛樂平臺，創夢天地多年來持續深耕深耕自研與精品內容，用戶粘性優勢明顯，疊加多元精品游戲儲備待釋放，有望坐上“業績+市值”的快車道。

一、在寒冬中向陽生長

總體來看，創夢天地保持了穩中向好的發展態勢。業績公告顯示，公司2022年實現總營收27.3億元，同比增長3.4%；其中，游戲業務強勁增長，為25.31億元，同比增長10.2%。

由于商譽減值及無形資產減值等方面的原因，創夢天地在2022年小幅虧損。

但在小幅虧損狀況下，創夢天地依然獲得了資本市場青睞。近一月以來，創夢天地股價從3月1日的3.58元/股，漲至3月31日的4.36元/股，漲幅超20%。

細觀其背后邏輯，可以看到的是，創夢天地已然在成本控制方面取得了不少新成果，向高效益發展邁出了一大步。

究其做法，即創夢天地將“聚焦”作為關鍵的經營方向，公司選擇避劣揚優的打法，以便于輕裝上陣，把更多精力集中在游戲業務上，進一步夯實發展基礎。

1）“瘦身減負”

疫情爆發的第三年，“宅經濟”的刺激效應已逐漸減弱。加上游戲版號數量減少，防沉迷和未成年人保護等政策的嚴格執行，爆款游戲的數量明顯減少，游戲研發、發行和運營成本持續增加。

鑒于對內外部環境的判斷，創夢天地主動放棄長尾的、低價值的非核心業務，減少運營游戲數量，從“以量取勝”轉向“以質取勝”，逐步終止不符合公司游戲業務戰略的非核心游戲。

這樣的方式無疑為公司尋求經營最優解提供了關鍵路徑，雖然會在短時間內影響創夢天地增長，但也給予了公司更廣闊的成長空間。

商譽減值是影響公司去年利潤的另一原因。不過，游戲行業本就屬于輕資產行業，其大量價值無法反應在固定資產層面，因此收購公司帶來的直接影響便是公司賬面的商譽累積。從本次業績公告來看，一次性計提商譽減值既不會影響到創夢天地的實際盈利能力和現金流，也不會讓公司的基本面發生重大變化。

同時，階段性市場推廣費用的前置支出也在一定程度上影響了公司盈利。2022年，創夢天地的IP聯動方式取得明顯效果，例如，公司的經典游戲《地鐵跑酷》通過與奧特曼的IP聯名，最高單日活躍用戶突破千萬，單月活躍用戶突破億，游戲收入與用戶量雙雙高增。

為吸引更多游戲用戶，公司加大推廣力度，市場推廣費用隨之上漲，但由于收入確認周期較長，收入明顯滯后于投入，未來隨著投入成效逐步兌現，將有力支撐2023年業績高增。

此外，由于疫情反復，致使創夢天地的IP衍生品運營業務處于小幅虧損狀態。為此，公司也選擇將其獨立發展，把這一塊的經營管理交給團隊，讓公司可以更加聚焦游戲，將優勢資源集中在發展能帶來可持續的高質量收入的游戲業務上。

2）聚焦核心業務高質量發展

“減負”之余，創夢天地也在深耕核心的游戲業務板塊，聚焦于消除、競技及RPG三大賽道。

一方面，公司在游戲業務方面取得的增長，離不開對經典IP的長線運營。

具體來看，創夢天地旗下《夢幻花園》、《夢幻家園》，《地鐵跑酷》，《神廟逃亡》等多款經典游戲產品處于穩健的運營周期。尤其是，已運營十年的《地鐵跑酷》經過多次優化改版、提升玩家體驗后，更是動力十足，重回巔峰水平。根據QuestMobile發布的《2022中國移動互聯網年度大報告》的數據來看，逾7000萬月活的《地鐵跑酷》堪與《王者榮耀》、《開心消消樂》和《和平精英》一起包攬12月份手游月活TOP10四強，這折射出精品游戲的潛力遠遠超乎想象。

另一方面，公司自研精品游戲的能力進一步增強，自研新游戲儲備豐富且有重點產品獲得版號，未來有望陸續釋放業績增量。

其中，創夢游戲于2021年底推出的獨立自研游戲《榮耀全明星》一經上線就深受玩家喜愛，該游戲在2022年全年共產生了10億收入，保持良好的用戶和收入規模。

這款游戲的成功，也側面證明了創夢天地在休閑游戲之外的研運能力，擴寬了公司在休閑游戲之外的能力邊界。

目前，創夢天地還有兩款重磅產品《卡拉彼丘》、《二之國：交錯世界》已獲得版號，計劃將于今年上線。未來，這些重磅產品也將在公司業績上有所體現。

為何創夢天地的利潤增長具有強大的確定性？在筆者看來，當前市場上有能力做長生命周期、大DAU、高用戶粘性產品的公司僅有三家，即網易、騰訊和創夢天地。而相比于前兩者，創夢天地在主攻手游上已有十余年的深厚經驗積累下，早已形成了獨有的產品和用戶特色。

對于創夢天地來說，在多元游戲矩陣的基礎上打造一個高效率的社區運營工具，才是更有價值的做法。

基于此，創夢天地通過自研的Fanbook工具，將自身的游戲用戶運營搬到Fanbook上，提高存量用戶的黏性，從而使產品從根本上具備有長生命周期的能力，實現更高利潤率。

二、多重優勢驅動未來成長

回看2022年，更像是創夢天地自我沉淀的一年，為其開啟未來復蘇序幕做足準備。

去年11月以來，游戲版號發放逐步進入常態化。今年1-2月，國家新聞出版署已共計發放了175款游戲版號，給整個市場帶來了較強的信心。

在消費復蘇和版號發放帶來的雙重催化下，2023年或將成為游戲大年。

從外部環境來看，游戲產業在外部評價和行業引導層面均迎來了新的變化。例如，中科院發布報告肯定游戲對科技產業的促進價值，杭州亞運會將電子競技比賽列為正式項目等，多方肯定游戲產業健康發展之下，輿論環境對于游戲行業也有望迎來前所未有的寬容。

科技創新也是游戲發展的推動力。今年以來，AIGC等相關人工智能技術對游戲行業的影響和帶動效應正在逐漸顯現，游戲產業將有望迎來新一輪的形態升級和產業變革，行業發展空間亦有望被進一步打開。

在此背景下，作為產品儲備豐富、研發能力突出的頭部游戲廠商，創夢天地有望率先受益，具體從以下三個方面體現：

其一，優異IP長線運營能力，產品擁有長生命周期。

基于多年游戲頭部產品的發行經驗，以及布局長線運營游戲的能力和用戶規模的積累，創夢天地的產品已擁有超過行業平均的更長生命周期，加上其在自研技術和本地化內容上已走在行業前列，形成了穩健均衡的業務結構。

同時，公司還在不斷優化游戲內社交玩法，探索更多IP聯動，從而增強產品的用戶粘性，進一步增加游戲的全生命周期。

其二，與用戶建立緊密聯系，實現產品價值共創。

創夢天地通過在Fanbook搭建旗下所有游戲的官方用戶社區，與用戶建立起直接聯系，提升品牌認知度和用戶粘性。

一方面，Fanbook社交媒體的屬性能夠使公司低成本的積累更多游戲增量用戶，為后續游戲產品上線蓄力。另一方面，Fanbook為公司提供了一個與用戶共創共研的平臺，提升了游戲開發投入的確定性。

其三，洞察玩家需求變化，塑造全新IP價值。

對于游戲企業而言，真正讓用戶體驗獲得感、價值感才是游戲長遠發展的本質所在。

在這一點上，創夢天地時刻保持市場敏感性，持續打造符合用戶需求的IP。

例如，近年來二次元游戲火遍全球，成為整個游戲行業增長最快的品類之一。全拓數據顯示，國內二次元游戲規模2023年將達到801億元，發展空間依舊廣闊。

《卡拉彼丘》作為創夢天地打造出來的一款基于UE4引擎開發的二次元競技向TPS射擊游戲，即將上線。測試期間，《卡拉彼丘》在B站新游預約榜單TOP1連續霸榜。目前該游戲已授權騰訊在中國大陸地區發行手游及端游版本，或將為玩家們帶來第一款真正的“二次元+TPS”高品質大作。

另外，吉卜力獨特的畫風能夠給玩家們帶來治愈的視覺體驗，同樣也是游戲玩家喜愛的畫風之一。

創夢天地與騰訊定制化開發的《二之國：交錯世界》作為一款吉卜力畫風的異世界奇幻冒險RPG手游，國服版本預計將會在今年第二季度上線，備受國內玩家期待。目前國服版本由騰訊與創夢天地聯手研發，并將針對海外服的問題進行優化，且新增大量的國服專屬內容，預計將會在今年第二季度上線測試。

整體而言，優異的長線運營能力、敏捷的挖掘用戶需求并建立符合玩家需求的IP產品，構建出創夢天地在行業中的核心競爭力。隨著游戲板塊持續升溫，創夢天地有望釋放出更大能量。

三、小結

過去一年，創夢天地減負提質取得顯著成效，公司持續夯實主業發展根基，不斷進行自研產品突破，促進核心業務保持較高的增長態勢，彰顯出穩健的內生力。預計上述多款新游戲開啟長線運營的確定性高，將為公司持續提供可觀增量收入。

在政策引導和市場環境的帶動下，2023年游戲市場釋放出積極信號，行業進入健康穩健發展階段。憑借深厚的運營經驗、成熟的核心團隊以及相關技術等，創夢天地在同行中已顯示出較強的競爭優勢。下一步，憑借在核心業務上的不斷突破，疊加與新興技術的深度融合，創夢天地將有望迎來質的增長，繼續為游戲產業的升級變革貢獻力量。