花旗集团(C.US)与富国银行：巴菲特为何选择花旗集团？

2022 年第一季度 13F 报告的发布揭示了伯克希尔哈撒韦公司 ( BRK.B ) 的一些有趣变化。

尽管伯克希尔哈撒韦股东大会已经讨论了一些收购事项，例如动视 ( ATVI )，但大多数新收购事项，例如派拉蒙 ( PARA ) 和花旗集团 ( C )，在 13F 披露后都被竞购。

富国银行 ( WFC ) 是最引人注目的出售，因为伯克希尔哈撒韦自 1989 年以来一直持有股份。其他值得注意的处置包括 COVID-19 受益人，如艾伯维 ( ABBV ) 和百时美施贵宝 ( BMY )。

伯克希尔继续巩固其石油和天然气地位，雪佛龙 ( CVX ) 现在是该集团的第四大持股公司，市值 259 亿美元，仅次于苹果 ( AAPL ) 的 1556 亿美元、美国银行 ( BAC ) 的 416 亿美元和美国运通 ( AXP ) 283亿美元。西方石油 ( OXY ) 的新头寸也被披露，价值 77 亿美元。

在本文中，我将深入探讨富国银行和花旗集团的运营表现，以解释目前哪只股票是更好的选择。我看好花旗集团，看好富国银行。

花旗集团

花旗报告称，2022 年第一季度有形普通股回报率 (RoTCE) 为 10.5%，收入同比下降 2%。就上下文而言，2021 年，RoTCE 为 13.4%。

俄罗斯的风险敞口减少了 20.4% 至 78 亿美元，该银行现在估计在不利情况下的潜在损失约为 2.5-3 亿美元。

正如我们在其他银行所观察到的，在不利的市场条件和 100% 的净收入支付的推动下，本季度的资本状况恶化，使 CET1 资本达到 11.4%。花旗现在的目标是到 2022 年底达到 12% 的 CET1 比率。

花旗集团目前预计收益率曲线平行移动 100 个基点将带来 2.5-30 亿美元的收入增长，正如首席财务官马克梅森在电话会议上所解释的那样，不应将其用作净收益的一对一代理。利息收入（NII）敏感性，但我认为这是一个很好的近似值。

因此，以 27.5 亿美元的中点计算，我们预计到 2023 年，花旗的净利息收入将增长约 6.5%，或总收入增长约 4%。

就背景而言，净利息收入占 2021 年收入的 62%，其余被计为非利息收入，在过去五年中一直在稳步增长。

最后但并非最不重要的一点是，有形账面价值环比略微下降至 79.03 美元。

富国银行

富国银行报告称，2022 年第一季度的 RoTCE 为 10%，收入同比下降 5%。就上下文而言，2021 年，RoTCE 为 14.3%。

与花旗相似，其 CET1 比率环比下降 90 个基点至 10.5%。正如首席财务官 Mike Santomassimo 在电话会议上所证实的那样，富国银行计划以 100-150 bps 的缓冲速度运行，以满足 9.1% 的监管要求。

根据 2022 年第一季度的 10-Q 报告，富国银行预计 100 个基点的正利率变动将带来 57 亿美元的收益。因此，高利率对富国银行的收益将更为可观，约为 2021 年净利息收入的 15.9%，或 2021 年净收入的 7.3%。

就上下文而言，净利息收入占 2021 年收入的 45.5%，占 2020 年和 2019 年收入的 55.5%，鉴于 2021 年的一次性收益，后两年提供了更好的比较基础，这扭曲了收入结果。

最后但同样重要的是，有形账面价值下降 3.3% 至每股 35.13 美元。

比较与估值

2021 年 RoTCE CET1资本 利率敏感性，占收入的百分比 价格/有形书籍

花旗集团 13.4% 11.4% 4% 0.67

富国银行 14.3% 10.5% 7.3% 1.25

不同之处 0.9% -0.9% 3.3% 0.58

资料来源：作者根据公司披露的计算

从上面的汇总表中我们可以看出，当前预期的加息环境没有明确的赢家。花旗在 CET1 资本状况和有形账面价值折让方面领先，而富国银行拥有更高的 RoTCE 和利率敏感性。

归根结底，我认为花旗集团略微领先，即使在考虑到更大的俄罗斯风险敞口之后，这主要是由于有形账面价值的折让，再加上强大的资本状况，允许进行增值回购。这些回购可以很容易地增加有形的账面价值，即使与富国银行相比，运营业绩更为温和。

在更长的时间范围内，富国银行的表现大大优于花旗，估值差距应该会随着时间的推移而缩小。

即使在最近上涨之后，花旗集团的股价仍低于 2022 年第一季度的现行股价，这意味着您实际上可以以低于伯克希尔支付的价格购买，这是一个难得的机会。

华尔街的看法

华尔街分析师认为，花旗集团基于 8 次买入、8 次持有和 1 次卖出评级，获得了中等买入共识评级。此外， 花旗集团的平均目标价 为 65.41 美元，上涨潜力为 20.9%。

富国银行还基于八次买入、四次持有和零次卖出评级获得了中等买入共识评级。此外，富国银行的平均目标价为 58.67 美元，上行潜力为 28.7%。

投资者外卖

沃伦·巴菲特（Warren Buffet）被引述说：“当别人恐惧时，我贪婪。” 2022 年第一季度，伯克希尔哈撒韦公司就是这样做的，在花旗集团的股票因在俄罗斯敞口而被抛售时买进。然而，随着对经济衰退的担忧升温至 2022 年第二季度，整个银行业务领域都面临压力，伯克希尔哈撒韦的地位已被淹没。

我认为从目前的角度来看，伯克希尔仍然采取了正确的举措，花旗未来的表现应该会优于富国银行。