广发证券：维持平安好医生（01833）“买入”评级目标价82.1港元，预计在线医疗继续保持高增长

广发证券发布最新研究报告指出，平安好医生2019财年收入高增长，亏损缩窄，核心经营数据稳步增长。此外，互联网医疗政策从试水探索期过渡到规范发展期，政策持续落地，同时疫情加速推动互联网医疗发展，预计20H1收入将有所波动。平安好医生处于互联网医疗健康行业领先地位，商业生态日益完善，预计未来在线医疗收入继续保持高增长，毛利占比将进一步提升，维持“买入”评级，给予目标价82.1港元/股。  

收入高增长，亏损缩窄，核心经营数据稳步增长。2019年收入实现50.65亿元(+51.8%)，归母净亏损同比缩窄19.5%;费用率大幅缩窄。MAU6,690万(+22.3%)，日咨询量72.9万人次(+36.3%)。  

在线医疗增长强劲，收入翻倍增长，毛利贡献升至32.4%。19年会员产品收入超4亿元，就医360、私家医生驱动增长;电子处方销售同比增长2.6倍。在政府医保对互联网诊疗补贴全面铺开之前，与商业保险合作及会员制是收入增长主要驱动。私家医生将拓展线上线下获客方式;政策加速落地，医保结算、处方药销售将对在线医疗业务形成中长期正向驱动。消费型医疗收入和毛利率有所下降，主要是企业客户团体体检收入占比提高以及履约率增加影响，受疫情影响预计20H1收入将有所波动。健康商城19H2收入及GMV增速因策略调整有所回调，随营销策略变化及销售方式强化千人千面，预计2020年收入增速较19H2有所回升。  

互联网医疗政策从试水探索期过渡到规范发展期，政策持续落地，同时疫情加速推动互联网医疗发展。公司积极与各地政府合作，建立互联网医院，探索医保支付路径和模式，将福州模式推广到更多城市。  

维持“买入”评级，基于稳健原则，我们选取较低值82.1港元/股作为合理价值参考。互联网医疗政策陆续落地，逐渐打开行业发展空间，平安好医生处于互联网医疗健康行业领先地位，商业生态日益完善，收入快速增长。  

风险提示。医保应用于互联网医疗的具体方式尚在探索中，具有不确定性;私家医生增长不及预期;对平安集团依赖性大。