安信证券：广汽(02238)1月自主销量转正，日系降幅好于行业

2月13日，广汽（02238）发布1月销量，本月销售17.63万辆，同比增长-15.94%，降幅好于行业，其中自主批发转正，其他车企受春节错位效应影响，销量同比下滑均超过15%。  

正文  

去库存周期结束，自主批发销量同比转正。2019年是传祺坚决去库存的一年，从2018年底的3.5个月库存成功降至2019年底的1.7个月库存，全年消化了5万多辆库存。1月广汽自主实现了3.57万辆销量，同比增长5.29%，主要原因是全年1月广汽开启强力去库存，2019年底库存已回落至合理水平，公司1月轻装上阵。据经销商调研反馈，公司1月实际销售天数仅20余天的情况下，超额完成了厂商给予的目标任务。其中，传祺GS4快速上量，月销爬升至1.6万辆以上，截至1月末滚动订单来看，经销商普遍反馈与1月销量基本相当，但受春节错位影响，客流量大幅下滑，渠道库存普遍在1.5个月左右。从商务政策来看，厂商有一定收回，主要是基本返利减少了2个点。  

春节期间本身就是一个淡季  

1)年前：年前的汽车销量与往年类似，并没受到太大影响，终端销量在预期内。今年22号放假，按照传统汽车行业春节前一周销量会有一个大幅下降，全国539家店21号-24号终端销量分别为996辆/813辆/440辆/10+辆。  

2)年后：25号-27号(初一至初三)终端销量分别为0辆/2辆/14辆，往年从年初三开始会有一个比较大的增长，但是今年初三仅14辆，且29-31号(初五至初七)终端销量分别为不到20辆/166辆/191辆。与去年相比，去年春节是2月5号，春节前后两三天与今年类似，但是初六至初八终端销量分别是300+辆/551辆/1000+辆，初八就恢复正常的日均销量。  

重建二网，完成全年销量目标信心十足。由于17年及以前二网销量贡献了40%销量，上任管理层在任期间为了品牌向上，主动舍弃了很多二网，新任管理层更加务实，开始重新铺建二网，叠加GS4换代及其衍生车型GS4coupe等新车上市，公司销售部对完成全年销量目标信心十足。  

春节错位影响，日系告负，但仍好于行业。由于受春节错位影响，据中汽协预估，1月行业销量同比下滑了20.2%，环比下滑了27.1%。广本1月批发6.17万辆(同比-16.14%，环比-2.16%)，广丰1月批发6.76万辆(同比-15.16%，环比+17.02%)，产销差分别为-1.63和-1.40万辆，主要是因为去年12月厂家加库存，产销差分别为0.84和1.04万辆，综合去年12月和今年1月，厂家库存显著下降。由于广丰广本经营偏保守，常年库存处于低位，据经销商反馈，近期虽然销量或将大幅下滑，但由于库存结构性矛盾，或加剧短期销量困难。  

据公司公开信息披露，广本14日复工，广丰17日复工，将加速补充终端热销车型库存。综合来看，2月是传统销量淡季，预计短期销量下滑会较大，但对全年影响不大，3月产能利用率将会显著爬坡，强力补库存。从调研来看，考虑到皓影和威兰达等新车贡献增量，经销商对完全全年销量目标同样充满信心。  

投资建议  

春节错位，短期行业销量下滑较大，预计将在3月逐步转好，开启强力加库存周期。自主调整完成，开启正增长之路，终端折扣持续收回，叠加2019年一次性开支较多，我们预计2020年有望大幅减亏。短期销量下滑，但无碍达成全年目标，新产能落地，叠加新品高订单，广丰广本仍将维持高增长，产品结构也将进一步高端化，2020年投资收益有望大幅增厚。以3年维度来看，自主有望受益于行业复苏，在新能源加持下再度崛起，日系则有望在换购需求周期带动下持续扩张，持续给予重点推荐!