高盛(GS.US)：拜登的后招不可怕，油价上涨还有三个催化剂

　　昨天的欧佩克+会议让油价坐上了过山车。会议决定无视拜登加快增产的要求，依然维持现在的增产速度，油价一度出现了上涨。随后白宫扬言对油价采取全面行动后油价掉头向下。同时，期货经纪商表示，投资者还对高盛商品指数（GSCI）和彭博商品指数（BCOM）周五开始合约展期前的原油持仓感到担忧。

　　那么，油价周四的下跌是不是表明油价已经达到近期顶点了呢？

　　高盛并不这样认为。当地时间周四下午，高盛大宗商品分析师Damien Courvalin曾写道：

“看涨观点仍未改变，因为石油赤字仍未解决。当前的石油需求强劲仍是油价短期的推动力，而日益增长的结构性赤字将会使长期油价高得多。”

　　对于当下为何不加快增产，欧佩克+会议提出了三个理由：

冬季疫情可能再度爆发从而打压需求，而且年终会出现季节性需求疲软；

预计明年石油市场需求疲软，欧佩克秘书处预计将会出现大量的石油盈余；

欧佩克+此前就已经商定未来几个月的增产步伐，考虑到欧佩克+每月都会召开会议，如有需要，也可以快速做出进一步增产。

　　但对于以上三点，高盛却不赞同，还给出了另外三个油价上涨的催化剂：

首先，欧佩克+作出决定需要所有成员国都达成一致，这使得加快增产的决定很难落实，特别是在一半的欧佩克+成员国无法满足产量配额的情况下。这其中包括俄罗斯，作为增产协议的“第二支柱”，俄罗斯可能会反对沙特阿拉伯单方面增产；

其次，美国页岩油生产商对供应变化反应缓慢，这使欧佩克重新获得了定价权。对于欧佩克来说，缓慢增产在财政上比快速增产更有利；

第三，石油价格从真正意义上来说并没有上涨，特别是在考虑到财富效应的情况下。从石油消费占人均GDP的比值来看，自2000年以来，石油价格比最高点还低了37%。

　　另外，虽然欧佩克+会议提到未来有可能会进一步增产以稳定市场情绪，美国也可能会从战略石油储备（SPR）中释放石油，以帮助冷却油价，但高盛重申了之前的看法，认为释放SPR只能带来暂时的效果，实际上更可能会在明年造成适得其反的后果。

　　原因之一，美国释放6000万桶SPR原油对布伦特原油价格来说，只会带来3美元/桶的下行风险。

　　其次，如果油价出现大幅下降恐进一步放缓页岩油产量复苏，从而令明年油价涨得更高。

　　再者，在高盛看来，现在使用SPR可能为时过早，因为距离美国中期选举还有一年时间。美国政府常将中期选举视为推动油价下跌的催化剂。

　　总的来说，高盛的看涨观点“保持不变”，原因有三：

第一，石油赤字仍未解决，因此油价还会更高；

第二，短期内石油的需求依旧强劲；

第三，石油赤字越来越具有结构性，会导致明年油价的看涨动力转移到供应端，从而令长期油价涨得更高。

　　但要注意的是，欧佩克+和美国的分歧加大、美国政府动用SPR来控制油价的可能性，以及伊朗核谈判的恢复，都会导致油价波动性上升。本周WTI原油合约的日历价差（同时买入和卖出具有相同标的物、相同行权价格、不同到期日的期权或期货）就证明了这一点。接下来，关于伊朗恢复核谈判的报道、冬季天气可能使石油需求波动100万桶/日以及交易流动性将进一步下降的事实，都可能会进一步加剧油价在年底的波动。

　　但正如Courvalin总结的那样：

“近期的这些看跌风险只会进一步推迟增产所必要的投资增加，并加剧从2023年开始的石油结构性赤字预期。因此，我们依然建议做多2022年12月到期的原油合约。”