中金：广汽(02238)传祺加速调整 日系增长可期

公司近况  

11月22日广州车展正式开幕，我们于展会中对广汽集团(02238)主要品牌上市新车进行调研，并与各业务部门管理层进行沟通交流。  

评论  

传祺盈利触底，多方面促进边际改善，短期目标重回50万辆，长期100万辆目标不变。广汽乘用车着力进行全面调整，年初至今累计清库存6万辆，整体库存水平回归低位，大多数车型折扣有所回收。商务政策方面，结合新车型指导价调整，直接促销幅度缩减，但营销更具针对性，目标是维持终端售价稳定，渠道良性发展。通过组织结构调整，在广汽乘用车、研究院和新能源独立快速发展的基础上，能够更好地实现产销研的协同。第二代GS4是基于GPMA模块化平台打造的首款车型，广汽自主持续推进平台化战略，目前拥有传统和新能源各两个平台，基于平台化对零部件通用性、车型开发效率提升，公司预计降本幅度将达到5%。  

新能源发展提速，着力打造小而精的产品。通过静态和动态体验，我们直观感受到基于新能源专属平台打造的AionS和AionLS强劲的产品力，公司规划谨慎推出新能源新车，现有车型达到一定销量规模后再推出新车。按照公司规划，今年能够实现4万辆的销量目标，而明年销量目标为8万辆，按照当前补贴水平有望实现盈亏平衡，而如果考虑到可能的补贴退坡，公司将通过降本消化部分影响。我们预计明年新能源业务亏损能够持平或收窄。  

威兰达、皓影亮相车展，广菲克逐步调整。对标RAV4和CR-V，我们预计威兰达、皓影两款新车起售价在17万元左右，月销破万可期。今年5月1日起广菲克完成产销一体化调整，着力降库存，目前渠道库存不超过2个月，终端价格和收益改善。  

估值建议  

当前广汽A/H股价对应2020年P/E为11.4倍/7.7倍。传祺盈利触底、边际改善明显，广丰广本迎来产品大年，我们预计明年行业需求回暖，公司有望实现盈利估值双升。4季度涉及经销商集中返利，而GS4上量仍需时间，因此我们下调2019年盈利预测13.7%至74亿元，但基于对日系新产品和传祺整体盈利能力更乐观的预期，上调2020年盈利预测6.6%至101亿元。维持广汽A/H跑赢行业评级，上调广汽A/H目标价6.4%/6.5%至13.3元/9.8港币(2020年14倍/9倍P/E)，较当前股价有18%/17%的上行空间。  

风险  

车市需求持续下滑;新车销量不及预期。