山東國信（1697.HK）中期業績穩中有進，業務轉型與改革創新往深度推進

今年上半年，一系列事件重新引發金融界對信托的底層資產的關注和思考。底層資產，即資金的最終投向，很大程度上決定理財資金的安全。

向下穿透信托資金的最終投向，同時也可以理解為“提供投資人信托資金回報來源的資產”。信托計劃自身不能產生投資回報，信托公司需要把募集到的資金投到可產生收益的底層資產中，而每個信托產品都有一一對應的底層資產。

那么投資者要重點關注什么？首先，要關注底層資產是否合法合規。其次，要關注底層資產的質量。最后關注底層資產完全變現可能花費的時間與機會成本。

在信托業務分類監管政策和資管新規推出后，雖然一定程度會對存續、新設立的信托產品的資產配置、風控等提出較高要求，但是經濟周期和相關行業回落，還是會對其受托資產帶來沖擊。比如，信托資金投向房地產和基礎產業占比雖然自2019年高點以來持續下降，但是近期也爆出一些信托產品面臨本金和收益未能全部按期兌付的消息。

這說明了信托資產受托人也很重要，受托人是否足夠專業，是否構建了健全清晰架構，是否會有道德風險，是否符合監管要求，有沒有曾經被警示處罰等，這一系列信息都是需要綜合考慮的。

收益與風險本就是一體兩面，因此投資者一定要選擇實力雄厚或經營穩健的信托公司，關注信托的投資邏輯、資金去向、底層資產和收益來源，同時信托公司的風控標準也是考察的標準之一。

隨著今年5月底新華信托正式破產，信托牌照從68張減少為67張，信托行業的“牌照信仰”被打破。新華信托因自身經營不善、風險管控能力不足而退出市場，也側面體現了金融機構自身和產品的風險值得持續關注。

現存67家持牌的信托公司中，其中29家由地方國企控股（占比約43.3%），占比最高；僅有6家為上市的信托公司（A股5家，港股1家），山東省國際信托（以下簡稱“山東國信”）以港股信托第一股的身份于2017年12月成功登陸港交所。

今年7月份，信托業界規模最大且最具影響力的評選活動之一的“2023中國信托業發展高峰論壇暨第十六屆中國優秀信托公司頒獎典禮”在深圳舉行。

其中，山東國信憑借對地方經濟發展作出的突出貢獻，榮獲“2023年度區域影響力信托公司”獎項。

作為一家總部位于山東的全國性金融機構，山東國信始終牢記“聚資興魯”職責使命，依托魯信集團股東背景及資源稟賦，充分發揮國企信托獨特優勢，在全力服務好山東省經濟高質量發展之余，近年來公司主要發展目標聚焦主業轉型升級，堅持改革，回歸信托本源，主動適應行業供給側改革，不斷豐富、強化自身信托本源業務。

在外部環境不確定性上升，宏觀經濟復蘇前夕的大背景下，山東國信始終堅持穩重求進工作總基調，圍繞年度經營目標穩定推進各項工作，實現了周期穿越，并在信托分類高質量發展過程中嶄露頭角，表現突出。

一、分類監管新政將推動信托業邁入新階段，上半年信托公司業績兩極分化

回歸行業視野，重磅監管政策文件的出現，進一步為行業規劃化、行業轉型和未來可持續的高質量發展提供重要指引。

今年3月，原銀保監會發布了《關于規范信托公司信托業務分類的通知》（以下簡稱“《通知》”），進一步厘清了各類信托業務的邊界和服務內涵，引導信托公司合規發揮信托制度優勢。7月份，監管部門向各地下發信托業務分類配套政策，《信托公司行業評級指引》和《信托公司行業評級體系》也下發至各信托公司。8月份，信托部就《信托公司管理辦法》適用情況向信托公司征求意見。

在今年，監管政策推出的重要文件無論在力度還是頻次上面，與歷年進行對比，均屬罕見。

應該指出，信托行業各類監管規則和配套機制正在加快完善。不可否認，在這個階段中持續成長，且在強監管態勢下合規、健康、多元向上發展，才是行業發展的主旋律。

結合起來看，當前信托行業發展趨勢是，信托公司分類監管制度將加快實施和繼續完善，這將倒逼信托業非標投資進一步減少，資金投向不斷優化，標準化投資快速發展，主動管理能力逐步加強，并逐漸成為信托業新的著力點。

同時，各家信托公司越來越多地重視創新業務布局，業務發展新模式、新方向不斷涌現。

總量方面，根據信托業協會6月披露的一季度行業數據，從規模來看，全行業信托資產規模余額 21.22 萬億元。相較于2022年四季度環比增長0.37%，相較于2022年一季度同比增長5.23%，全行業信托規模小幅回升。

而同期，中國資產管理市場高達135萬億，對比我國居民存款超過120萬億規模，未來整個資產管理市場或將逐漸受益于居民存款轉移、家庭資產配置份額提升。

信托業在整個資產管理市場的規模占比約15.7%，長期排在市場分類末端，與私募基金在資產管理市場的規模占比接近。早在三年前的《中國信托行業發展趨勢和戰略轉型研究報告》中畢馬威便預測指出，財富管理、專業資管和私募投行三個方向是中國信托公司探索未來的可能轉型方向，經過三年的探索實踐，前兩個方向已經被驗證具備可行性，這將幫助信托業未來進一步打開市場空間，有望持續提升其在整個資產管理市場的占比。

一方面是細分行業蛋糕的做大，另一方面是在整體市場份額的提升，第三方面是發展基數相對較低未來將使得信托行業增長更具增長彈性。這三大邏輯有望支撐信托業的規模不斷做大。

就企業自身經營表現而言，隨著多家信托公司陸續披露2023年半年報，可以窺探到在轉型過程中各家信托公司的經營分化趨勢亦愈發顯著。

部分信托公司上半年業績不及預期，營業收入和凈利潤均發生大幅下滑，但也有部分信托公司營業收入和凈利潤均實現同比正增長，如陜國投信托、山東國信等。從業績表現來分析，行業呈現兩極分化。

二、上半年凈利潤1.75億元，山東國信業務轉型升級碩果累累

據公告所示，截至2023年6月30日底，山東國信實現營業總收入8.36億元（人民幣，單位下同），同比增長3.78%；錄得凈利潤1.75億元，業績指標增長提速。

秉持穩中求進的總基調下，山東國信步步為營，穩健經營業務，持續優化結構，精準發力抓管理、控風險、促轉型，上半年的整體業績數據顯示出，公司發展韌性得到持續鞏固，內生性增長能力因為轉型創新、深化改革而得到激發。展望未來數年，公司基本面仍具充足的變化空間，這對于公司價值重估或會帶來后續指引和支撐。

上半年，山東國信取得的成績可圈可點，業務轉型升級、組織架構改革亦可謂碩果累累。

公司在半年報中提到五大的方向性思考和總結，給我們勾勒出了一個行穩致遠，擔當作為的金融國企形象。這五點分別如下：1）加快主業轉型升級，以回歸本源塑造發展新格局；2）加大金融支持實體經濟力度，以創新智慧打造特色新引擎；3）財富管理轉型紥實推進，構建財富管理能力新體系；4）持續健全全面風險管理體系，加強內控合規建設；5）堅定不移深化改革，激發發展新動能。

實質上這也是公司一次自上而下的系統性梳理，五點環環相扣，互相支持，缺一不可。

當中統領全局的則是對公司近年轉型升級的概括性總結——以回歸本源為基石呈現結構化轉變，釋放新格局活力。從業務來看，公司兩大主業齊頭并進，結構更加均衡，使得公司可持續發展能力日益增強。財報顯示，上半年信托業務、固有業務的收入占比分別為49.9%、49.7%。

信托本源業務的加快發展，為公司未來帶來新希望。

具體而言，公司家族信托業務保持強勁增勢，上半年落地業內首單“FGT ”家族信托，及公司首單“德善齊家”系列家庭服務信托，業務創新能力得到充分體現，管理規模增長迅速，截至六月末，公司受托管理的家族信托規模347.02億元，同比增長46.3%。上半年新增三單慈善信托，截至六月末累計交付資金規模超1.2億元，慈善信托品牌影響力得到快速建立。

上半年山東國信扎實做好做優資本市場業務，培育能在長期形成核心競爭優勢的主動管理能力，以提升歷史業績增強認購信心，再輔以拓寬代銷渠道從而拉動規模增長，截至六月末，公司主動管理類型標準化信托產品規模增至近400億元。

此外，公司正穩妥開展固有業務，優化資產配置，積極開展多元化投資，并主動培育該業務轉型的新引擎，提升與信托業務協同效應。

除了整體業務結構之外，上半年最值得關注的是山東國信在財富管理業務的發展情況，公司財富管理服務信托轉型提速，這也是山東國信推動業務快速轉型的經典力作和集中體現。

優化財富網點布局，提升理財師隊伍建設水平，加快培育自主營銷能力，上半年公司財富管理業務自主發行規模162. 15億元，穩健實現正增長；產品方面，大力拓展「安心」系列專戶財富管理業務；品牌建設方面，推出「小信」IP智能客服、表情包及視頻宣傳片，積極開展金融知識及消保宣傳、產品沙龍、節日反饋等活動，打造山東國信獨特的財富管理特色品牌形象。

企業文化建設、人力資源體系和管理制度建設是企業長治久安、行穩致遠，力爭打造百年品牌所不可或缺的根基，如果是金融企業，那么必須還要加上一條——風控管理，這些要點，公司均在其余幾點方向總結里悉數考量，作出了有效的舉措和改變。

可以看到，2023年山東國信依然從“根”出發，追本溯“源”，這里的“源”，既是信托本源的源，也是飲水思源的源，同時亦代表公司基業長青、業務發展的底層邏輯，找到真正的源頭的源，尊重“第一性原理”法則，從最內在的最深的地方捉住主要矛盾，從而確保路線正確、方向正確、目標正確，成長路線不偏不倚。

讀懂該公司中期財報的關鍵還在于，能夠在推動快速轉型過程中深刻認識到山東國信的“穩中求進”思路，既是一種高難度的動態平衡術，也是一個成體系的全面升級重塑，更是一種刻在基因里的堅韌不拔。咬緊未來目標，“不破樓蘭終不還”。只有這樣的企業，才配得上更遠的遠方。

一家致力于成為受人尊敬的基于資產配置的專業財富管理機構的上市信托企業，發跡于山東、植根于山東，更聚焦于山東，但其未來的廣闊天地，又豈會止于山東。

正如前述，當下正是同業表現分化、短暫分出高低之時，但距離決出真正勝負仍山河高遠。

而山東國信的行穩致遠，似乎為我們再次詮釋了，信托的另外一層含義或許就是簡簡單單的值得信賴和托付，信者與之同行，承托者則忠其責任，把這層深刻關系理解好、掌握好、運用好，做好這份事業就會水到渠成。

反之如果把握不好，那么距離失敗也就不遠了。信托爆雷之事，撇開監管因素去分析，歸根結底難道不正是偏離了這份本心和初心嗎？