績后大漲逾一成，深度審視信達生物(1801.HK)的管線兌現、爆款預期和價值演繹

中資股動態 2023-08-28 16:05:02 14

8月24日，信達生物(01801.HK)當日高開飆漲12.68%。這一劇烈的股價上漲引發了市場廣泛的關注，而其核心原因則在于公司剛剛披露了一份表現亮眼的中期業績報。

那么市場反映如此激烈背后，這份財報究竟有何獨特之處，傳遞了哪些重要訊息？

(來源：富途行情)

1. 超預期大幅減虧，兩大核心亮點不容忽視

信達生物的2023年中期業績公告顯示，上半年公司實現了27.02億元的營收，同比增長20.63%。經調整虧損額為1.90 億元，而2022 年同期為10.85 億元，同比減虧82.5%。

超預期的大幅減虧背后筆者認為有兩個方面不容忽視：

首先在于營收的高增長。

公司在一段變革成長之后營銷體系不斷成熟完善，隨著疫情的影響在年初基本消散，產品銷售迎來正常的經營環境，帶來了產品銷售量的快速增長。

與此同時，信達生物新產品的推出以及現有產品的穩固基本盤，也共同促成了營收快速增長這一局面。財報數據顯示，上半年公司產品銷售收入為24.58 億元，同比增長20.4%，其中第二季度同比增長更是超過35%，增長勢頭強勁。

(來源：公司財報)

此外，產品銷售毛利率的提升則更進一步反映出公司在成本控制方面取得的積極成果，同時這也使得公司的盈利能力得到了有效增強。

上半年，公司的經調整產品銷售毛利率達到了80.8%，同比增長2.2個百分點。對此，財報給出的解釋是主要由于銷量持續增長的規模效應，公司生產效率提升、主要產品成本持續優化。

由此，進一步觀察到此次財報展現的第二大重要亮點，便在于信達生物在成本控制上取得的顯著效果。

從財報各項成本端數據來看，經調整行政及其他開支同比下降13.3%。

尤為值得一提的是，此次經調整銷售及市場推廣開支同比下降1.6%，而該部分占產品收入的比重較也較去年同期大幅下降了12.2個百分點，至54.5%。

這些數據皆表明，公司在不斷優化內部資源配置，提高資金利用效率的同時，也在更好地支持產品的研發和市場推廣。這種成本控制的有效性可以說為公司的整體盈利能力提供了堅實的支撐。

與此同時，截至上半年，公司的現金和短期金融資產達到約85.26億元人民幣，相當于約12億美元。充足的資金儲備，反映了公司堅實的財務狀況和持續改善的財務表現，這不僅有助于應對行業及市場波動所帶來的挑戰，也進一步增強了市場對公司穩健可持續發展的信心。

總的來看，此次財報展現的核心業績指標的大幅改善引人關注，這不僅體現在營收的迅速增長，還顯現在成本的精心優化和資金的高效積累和運用。這些積極因素的疊加使得公司的盈利能力得到明顯提升。此外，從長期角度來看，公司擁有充裕的資金儲備，這也為未來的投資提供了靈活性和可持續性，無論是在研發投入、市場推廣還是其他領域，都為公司創造了更多的機遇和發展空間。

2· 短期業績增長邏輯與長期價值成長邏輯兼具

在醫藥領域的反腐背景下，整個醫藥板塊正面臨著一場資本市場的陣痛期。市場上也充斥著風聲鶴唳的情緒，投資者的信心受到了持續的沖擊。然而，如果從更長遠的角度來看，這一輪反腐浪潮的核心目標在于推動整個行業走向高質量發展，而這將最終有助于那些擁有創新實力的藥企在未來取得更大的成長空間。

筆者認為信達生物是當下板塊中少有的短期業績增長邏輯和長期價值成長邏輯兼具的創新藥企，不論是在經受住行業貝塔沖擊的抗壓能力，還是自身阿爾法的爆發性潛力，都決定了其后續頗具看點。

首先，從短期業績增長的角度來看，上半年交出的營收增長成績單可以說是公司業績強力復蘇的有力證明，而這一趨勢還將持續延續。

以公司核心產品信迪利單抗(達伯舒)來看，其銷售額展現出強勁的增長態勢。這不僅反映了隨著疫情影響因素消散后，市場對于優秀的創新藥品的需求持續釋放，帶來公司業績的可持續性增長。同時進一步表明，信達生物在腫瘤等領域的創新藥物備受市場認可，具備顯著的競爭優勢。

值得注意的是，今年1月信迪利單抗(達伯舒)兩項新增適應癥納入2022年新版國家醫保藥品目錄，考慮到新增的適應癥分別為胃癌和食管癌這兩種癌癥在臨床上具有較高的發病率的癌腫，因此也將帶給信達生物更大的市場機會。目前其產品耐立克?(奧雷巴替尼)、達攸同?(貝伐珠單抗注射液)、達伯華?(利妥昔單抗注射液)及蘇立信? (阿達木單抗注射液)的所有新增適應癥也均納入新版NRDL，為公司帶來了更廣闊的市場前景。

在穩固核心產品市場地位的同時，公司新品的推出也為業績增長帶來了有力支持，年內公司福可蘇?和信必樂?相繼獲批，這些創新產品的批準顯示了公司的創新實力和潛力，隨著產品的入市，也為后續公司業績帶來了確定性的增長機會。

聚焦到長期價值成長的邏輯上，公司展現出了令人矚目的創新能力和多元化戰略。

創新藥物的研發一直是信達生物的核心競爭力之一。公司在美國、澳大利亞等地開展或計劃開展臨床研究，深度挖掘產品全球化潛力。截至目前，信達生物已建立35款產品在研管線，覆蓋腫瘤、代謝、心血管、免疫、眼科等領域。這種多元化戰略使得公司能夠在不同領域中都取得突破，降低了市場風險，為公司的長期成長創造了更多的可能性。

與此同時，行業長期深耕下的創新能力，也使得信達生物能夠不斷推陳出新，保持產品的競爭力，兌現管線預期，甚至打造“重磅炸彈”，為未來持續的價值創造奠定堅實基礎。目前公司擁有多個潛在國內重磅品種處于III 期臨床，且公司在非腫瘤管線的進展迅速，潛在大單品呼之欲出。

(來源：公司財報)

以備受關注的瑪仕度肽來看，今年5月，信達生物宣布，瑪仕度肽高劑量9mg在中國肥胖受試者的II期臨床研究中24周主要研究終點達成。根據臨床2期數據顯示，使用瑪仕度肽9mg組24周后，平均減重百分比可達到15.4%，體重可減少14.7kg。從研發進度來看，6mg 劑量組用于超重/肥胖與2 型糖尿病的III 期臨床均已完成入組，預計有望于2023 年底至24 年初讀出數據并進入申報階段，而9mg 減重有望讀出2 期完整數據、啟動3 期臨床。考慮到當前不斷攀升的全球肥胖率，減肥藥市場潛力可謂無限，先發優勢布局下也為信達生物打開了更大的想象空間。

此外在眼科方面，信達生物IBI311 (抗IGF-1R抗體)治療甲狀腺眼病的III期臨床研究 (RESTORE)已經于今年七月完成了全部臨床III期研究患者入組。此前，II期臨床試驗受試者的整體療效顯著，考慮到國內尚無靶向藥物獲批用于治療甲狀腺眼病，該領域有著極大的未滿足的臨床需求，信達生物后續在這一領域的領先進展將具備巨大的潛力與機遇。

值得注意的是，公司在高價值臨床產品方面的戰略布局不僅能與其現有產品實現協同效應，還將有助于邊際成本的持續下降。通過在腫瘤領域的廣泛布局以及在代謝、免疫和眼科領域的投入，信達生物能夠在不同領域中實現資源的最大化利用，從而在短期內提升收入，長期內降低開發和生產成本、以及商業化成本。這種綜合戰略的執行將進一步鞏固公司的市場地位，并為持續的創新和成長提供強有力的基礎。

3. 機構看好，資金加碼，基本面與估值共振效應加速

隨著業績的發布，多家機構紛紛表示了對信達生物的看好。

國盛證券認為信達生物產品銷售快速增長、運營效率顯著提升，大幅減虧超預期，其預計公司未來的收入和盈利將穩步增長。其強調，信達生物是國內稀缺的兼具國際化視野與創新藥集成化平臺的Biotech，深厚研發梯隊已形成，未來成長可期。看好公司國際化發展，維持“買入”評級

中金公指出公司整體費用控制好于預期，其調整了歸母凈虧損預測，維持跑贏行業評級，目標價48港元。與當前33.8港元現價相比，對應超40%的潛在升幅。

中信建投證券研報則提到，信達生物在腫瘤賽道的廣泛布局已初具規模，高價值的臨床產品有望將公司腫瘤賽道的收入進一步提升并讓邊際成本持續下降；非腫瘤賽道中，公司已在代謝、自免和眼科領域進行廣泛布局，已上市與在研產品兼具競爭力強和進度領先。其采用 DCF 估值，認為公司合理市值為872億港元，上調目標價至62.18港元，維持“買入”評級。

一眾券商機構看好的同時，南下資金也在持續加碼。從數據來看，自7月中旬以來，信達生物港股通的持股比例不斷攀升，統計顯示近20個交易日內，資金凈流向高達3.76億，在港股通成分股中排名居前。這一持續的資金流入反映了市場資金對信達生物發展潛力的高度認可，體現對公司業績和前景的積極看法。

(來源：富途行情)

機構的樂觀態度和南下資金的持續加碼相互印證，為信達生物的價值潛力增添了強有力的支持。

當下公司穩健的基本面，持續復蘇的業績態勢，疊加估值底部下的反轉勢頭，和不斷升溫的市場樂觀預期也形成了一個正反饋的循環，加速了基本面與估值的共振效應，相信后續公司在業績端和資本市場的表現還將不斷帶來更多驚喜。