中手游（0302.HK）：業績短期承壓不改長期價值，23年加速迎來收獲期

資本市場一直是一個講求預期差的地方，投資者也往往更親睞于追求所投資公司的確定性，但確定性從何而來，離不開對企業后續經營發展的判斷，而一份最新財報則成為重要的判斷依據。

近日，中手游（0302.HK）公布年度成績單，財報顯示，截止2022年12月31日，公司實現總營收27.14億元，經調整年內凈虧損1.96億元。可見其交出的這份成績單在業績數據上并不算理想。

對此，公司在財報中也給出了相應的解釋，一方面，其投資企業在2022年經營表現欠佳，導致公司計提了相應投資減值及其他非經營性開支合計1.93億元，及計提了非經營性金融及合約資產減值1.37億元；另一方面，由于疫情和版號原因，公司部分研發項目出現延期，最終導致新產品上線受到影響。

結合過去一年整個游戲行業的情況來看，盡管2021年版號停發的強監管態勢迎來緩和，但國內疫情的反復影響疊加經濟下行消費疲軟等因素，對游戲行業帶來持續的負面影響，各家游戲公司交出的財報經營效益普遍乏善可陳。

可以說此次財報季，游戲公司披露的財報更多的是對其不佳的經營表現所壓制的市場情緒的一次集中釋放，所以也就看到，許多游戲公司財報公布后，股價不跌反升。如中手游，其財報公布次日一度大漲8%。

（來源：富途行情）

資本市場愿意投出信心票的背后一定程度反映的也是對公司及行業長期價值的看好，而財報中透露的經營動向也為市場展示了公司的發展潛力所在，不妨就此一探究竟。

1·注冊用戶數量持續增長，研發投入同比大增近七成

盡管單看財報的營收、利潤數據，公司確實遭遇著壓力，但在具體的運營指標方面，中手游依舊不乏亮點。

其一，是公司注冊用戶數量的持續增長，為公司提升收益創造更大商業價值帶來長期機會。

眾所周知，游戲公司的變現能力離不開用戶、MAU（平均每月活躍用戶）、MPU（平均每月付費用戶）、ARRPU（每名付費用戶每月平均收益）等相關指標。而得益于中手游不斷提升運營能力，增加平穩運營期產品的生命周期，擴大既有產品吸引用戶的能力，同時不斷向市場推出受玩家歡迎的新游戲等經營策略，其保持了注冊用戶數量的持續增長，活躍度表現穩定。

根據財報，過去一年公司新增用注冊用戶8460.9萬，同期，公司平均每月活躍用戶1552.3萬，每付費用戶平均收益（ARPPU）為201.2元。而截至2022年年底，公司累計注冊用戶達到6.12億。

（來源：公司財報）

其二，則是公司研發投入的持續提升。

對于游戲公司而言，只有不斷推陳出新，不斷進行研發和創新，才能保持企業的活力和競爭力。中手游高度重視研發投入，持續致力于推出更好、更具吸引力的游戲產品，提高用戶體驗和滿意度，保持在行業中的競爭力。

過去一年，公司研發人員數量達到650人，研發人員占公司全部員工數量的比例達到55.8%。研發投入則從2021年的人民幣3.107億元，增長至2022年的5.267億元，同比增長69.5%。

可見，公司在研發投入方面有較大增長，這不僅體現了公司面對行業競爭以及未來發展做出有力準備，同時真金白銀的投入下也反映了公司有信心在競爭激烈的市場中保持優勢地位，能夠在未來持續收獲回報。

其三，則是海外市場的持續突破。

面對國內監管收緊、人口紅利式微的大趨勢，國內游戲廠商紛紛將觸角延伸至海外。中手游持續貫徹全面出海戰略，堅持全球一體化發行模式，確立以中國港澳臺、東南亞、日本、韓國和歐美為主力發展區域，展開游戲開發與全球發行。

2022年度，中手游實現海外業務收入3.61億元，海外業務收入占公司收益的比重達到13.3%。

可見公司在海外市場取得了穩健的表現，持續夯實基本盤。海外市場實力的壯大有助于公司降低單一市場的風險，同時也有機會獲得更高的投資回報率和增長潛力，公司海外業務的突破對其長期發展的意義不言而喻。

2·版號緊縮背景下質量為王，IP生態助力中手游突圍

從國內游戲行業的發展趨勢來看，面對監管趨嚴、版號及未成年人游戲政策的收緊，游戲行業已經邁過跑馬圈地野蠻生長的年代，進入到追求精品與質量的新時代。

基于此，對游戲企業而言，能否持續打造高質量的游戲產品成為決定其長期生存發展的重要基礎所在。

從中手游的情況來看，其面對行業這一趨勢的底層競爭力便在于其所形成的“IP資源—自主研發與聯合研發—全球發行—自有IP運營—元宇宙平臺”這一極具核心競爭力的IP游戲生態體系。

作為除騰訊游戲外IP儲備數量最多的中國游戲發行商，截至2022年底，中手游擁有64個授權IP及68個自有IP，共計132個。其中，2022年公司新獲授權IP包括《迪士尼全明星》、《斗破蒼穹》、《奧特曼》等多個優質IP。

得益于龐大的IP儲備，中手游在行業中構建了深厚的競爭壁壘，一方面，借助IP基本盤，公司在游戲發行、IP授權等整個游戲產業鏈上掌握更多的主動權、獲得更多的變現機會，在行業競爭中占據優勢地位。而另一方面，借助IP其在自研游戲上也更具靈活性和能動性，具備打造爆款的潛力。

值得一提的是在自有IP上公司展現不俗的商業化變現潛力。以仙劍IP為例，公司將其深度若融入游戲、影視、動漫、文學、衍生授權等多維度泛娛樂領域，借助此，其能夠全方位滲透粉絲群體，不斷放大IP價值，構建用戶粘性，實現生態反哺，持續釋放變現價值。

3·產品海內外多點開花，AIGC催化新產業價值

當前，伴隨國內版號常態化下發，中手游亦為實現2023年的業績增長制定了周詳的產品發行計劃。

2023年上半年，公司于國內已經上線及預計上線的游戲包括，《奧特曼：集結》 、《我的御劍日記》、《新仙劍奇俠傳之揮劍問情》、《城主天下》等 ，其中，《奧特曼：集結》已于2023年1月國內正式上線， 上線首月獲得蘋果商店免費榜第二名的成績。與此同時，《我的御劍日記》、《吞噬星空：黎明》、《城主天下》已取得版號，將于上半年上線。

在海外IP游戲發行上，2023年中手游也已經或預計推出《全明星激斗》、《鎮魂街 ： 天生為王》、《真·三國無雙霸》等多款游戲，其中，《全明星激斗》2023年2月登陸港澳臺地區、新加坡及馬來西亞，上線首月獲得上述五個國家及地區蘋果應用商店免費榜最高第一名、暢銷榜最高第五名、谷歌應用商店免費榜最高第一名的成績。

（來源：公司公告，公司官網，安信證券研究中心 ）

此外在自由IP運營上，仙劍奇俠傳首個集個人空間、內容共創、 內容變現、社交為一體的社區《仙劍聯盟》將于2023年上半年向用戶開放注冊。與企鵝影視合作的《仙劍奇俠傳三》、與愛奇藝等合作的《仙劍奇俠傳四》、以及仙劍小說《瑤臺雪》均有望在2023年面世。

與此同時，公司旗下滿天星工作室自主研發的游戲《仙劍世界》將于4月20日發布概念PV，4月27日發布實機PV，5月底-6月初進行首測，預期將在年內獲得版號并上線。

值得一提的是，伴隨AIGC浪潮，中手游積極展開探索。目前公司已成為百度“文心一言”首批生態合作伙伴，而其打造的《仙劍世界》也將優先獲得領先AI技術的加持。一方面，《仙劍世界》將應用文心一言的技術，在游戲內實現NPC交互的功能和更加便捷的用戶UGC創作。另一方面，中手游也已將 AIGC 技術應用于內容營銷文案創作、投放素材制作、游戲研發的劇本創作和美術制作等方面，充分實現降本增效。

長期視角來看，AI技術有望提升游戲行業的開發效率，降低開發成本，引領整個游戲行業新的變革，而以中手游為代表的具有頭部公司，在模型訓練、數據積累、技術投入、人才、資金上將更具優勢，有望斬獲更多的市場機會。

總體而言，充裕的游戲儲備為公司未來業績的增長帶來支撐，而技術的加持則賦予其更大的想象空間。

4· 結語

近期，受益于技術和政策邊際放松的雙重利好，游戲板塊持續升溫。對此銀河證券指出，伴隨新一輪產品周期開啟，盈利端將逐步企穩，疊加政策端釋放的積極信號有望提振游戲行業估值，迎來行業估值修復行情。

在行業回暖周期下，中手游憑借領先的MAU及付費用戶群，持續推陳出新的產品，具備更確定的修復預期，而AI加持下帶來的想象空間也更加廣闊。隨著市場陰霾掃盡，公司持續釋放利潤，未來估值有望獲得重估。