Sezzle：在澳交所上市的美國“先買后付”平臺

在“先買后付”（BNPL）浪潮席卷全球的風口下，2016年成立于美國明尼蘇達州的Sezzle就此起飛。憑借創新的消費分期服務，該公司運營三年后便在澳大利亞交易所成功上市。與其他BNPL公司略有不同的是，Sezzle在2021年選擇認證為公益企業（Public Benefit Corporation），并在2022年初吸引了同為BNPL服務商Zip的收購意向。雖然此交易在后期未能順利達成，這也在一時間吸引了資本市場各方對Sezzle的注目。觀其近幾年連連虧損的財務情況，Sezzle將如何在2023年實現其扭虧為盈的目標或值得持續關注。

【中國金融案例中心 文：李錫雯 編輯：謝彬彬 】

1.1 公司概況

成立于2016年Sezzle是美國一家技術驅動的、提供“先買后付”（BNPL）服務的綜合式平臺，其使命是為下一代提供財務支持，旨在促進終端客戶和零售商之間快速、安全、便捷的交易，其產品是一種短期無息分期付款計劃，為終端客戶提供增加預算和融資的選擇。

借助“先買后付”（BNPL）的東風，在成立三年后，Sezzle選擇在澳大利亞證券交易所上市，2019年7月30日以每股1.22澳元的價格面世，上市首日公司估值達2.17億澳元，一時獲得資本市場的廣泛關注。2022年2月，Sezzle與BNPL公司Zip簽訂了合并協議，Zip將以4.91億澳元的價格收購Sezzle，然而該合并計劃卻在7月夏然而止。這進一步引發了資本市場各方對Sezzle的密切關注。

1.2 發展歷程

2016年初，Sezzle成立于美國明尼蘇達州的明尼阿波利斯市。其最初產品是一個ACH次日結算和提供返現獎勵的系統，直到2017年，Sezzle才正式推出其“先買后付”綜合服務平臺。使用該平臺進行購物的客戶能夠將賬單分四期繳納，首付款在購買時先行交付，其余三期在接下來的六周內定期付款。

2018年底，Sezzle從Bastion Capital Corporation獲得了1億美元的債務融資。當時，它聘請了美國銀行前高管Karen Hartje為其首席財務官，以及TD Bank前高管Jamie Kirkpatrick為其首席風險官。截至2019年3月31日，Sezzle在全球12個國家擁有3321個活躍的平臺商戶，近27萬消費者用戶，其中絕大部分在美國。2019年4月，Sezzle籌集了570萬美元，與美國銀行商家服務部合作，在平臺內推進其數字卡處理解決方案。

2019年7月30日，Sezzle在澳大利亞證券交易所上市，每股價格為1.22澳元，籌集了4360萬歐元，公司估值達2.17億澳元。同一時間，公司宣布將業務拓展至加拿大，在安大略省多倫多市開設總部。

2020年2月，Sezzle宣布其活躍客戶數突破百萬。同年6月，Sezzle重新注冊為公共利益公司（Public Benefit Corporation），成為了第一家擁有此類屬性的BNPL公司。

2020年8月，Sezzle進入印度市場，這是其繼美國和加拿大市場之外的首次重大擴張。不過在2022年4月，公司宣布了關閉在印度的業務。

2021年3月，Sezzle宣布已獲公益企業認證(B Corp Certification，簡稱B Corp)，即企業在員工福利、慈善捐贈以及供應鏈實踐和投入材料等方面達到了高標準的認證績效、問責制和透明度。同年，美國大型零售商Target公司宣布將選擇Sezzle做為其首選的"先買后付"合作伙伴，使其成為第一個與BNPL供應商合作的美國大型零售商。

2022年2月，Sezzle與BNPL公司Zip簽訂了一份具有約束力的協議，主張Zip以4.91億澳元的價格收購Sezzle。然而同年7月，Sezzle和Zip相互同意終止之前的合并計劃。作為雙方終止協議的一部分，Sezzle將從Zip獲得1100萬美元，用于支付Sezzle的法律、會計和其他與交易相關的費用。

1.3 創始人及創業故事

圖1 Sezzle創始人Paul Paradis（左）及Charlie Youakim（右）

Sezzle有兩位創始人——Charlie Youakim和Paul Paradis，前者任Sezzle的執行主席兼首席執行官，后者任公司執行董事兼總裁。在推出Sezzle之前，Youakim是移動應用開發公司Passport的聯合創始人和CEO，在公司創立5年后（即2015年）因公司內部矛盾離開了Passport。而后Youakim聯系了在明尼蘇達州讀MBA時認識的校友Paul Paradis，彼時Paradis正在The Abreon Group主導銷售工作。短短幾周后，二者一拍即合共同成立了Sezzle。

Sezzle最初的目標并非分期付款業務，而是想要建立一個能夠直接與PayPal競爭的數字平臺，他們甚至稱之為“PayPal 2.0”。為了吸引商戶和消費者，商戶只需繳納50%的平臺服務費，消費者可以在購買時獲得返現獎勵。但不幸的是，這些措施并不奏效。

某天，Youakim的妻子在瀏覽Instagram時，注意到澳大利亞的商家提供一種“特殊”的分期消費平臺，名為Afterpay。當時，這種“先買后付”的模式在澳大利亞乃至世界各地傳播開來，除了Afterpay，還有Affirm、Klarna等公司都在BNPL領域取得了巨大進展。此外，Sezzle的創始人觀察到美國消費者（尤其是年輕消費者）缺乏信用的趨勢日益明顯：2016年Bankrate的一項研究發現，美國18-29歲的群體中只有33%的人擁有信用卡；2017年TransUnion對千禧一代信貸情況的研究發現，千禧一代與X一代（generation X）相比，信用卡使用率下降了22%。

除了這些數據，Sezzle的創始人還認為，傳統的短期消費金融產品對消費者并不友好，也沒有有效的結構和設計來促進數字商務，他們希望利用技術手段創建出一個平臺來填補這兩方面的空白。創建計劃包括：1）使消費者能夠獲得靈活的在線分期付款服務；2）方便消費者以簡單的數字方式獲得所需的額外購買力；3）為首次使用信貸的用戶提供一個方便快捷的系統，無需事先提供信貸數據。

2017年5月，Sezzle正式加入BNPL賽道。為了與其他競爭者區分開來，公司決定將關注點放在商品單價在100-500美元之間的商戶，并迅速擴大其商戶基礎。

1.4 融資歷程

在上市之前，除去債權融資，Sezzle經歷了三次融資，分別發生在2016年公司成立之初、2018年和2019年上市前，合計籌資約1670萬美元。更大規模的融資則發生在Sezzle上市后，從Sezzle的融資歷程來看，其保持私有狀態的時間并不算長，可以說是“迅速”奔向了上市之路。

（數據來源：Crunchbase）

在Afterpay股價創造了兩年漲超700%的神話之后，赴澳上市的BNPL公司絡繹不絕。2019年7月30日，Sezzle（ASX: SZL）以遞延交易的方式在澳洲證券交易所掛牌交易。掛牌首日，受BNPL投資熱潮的影響，收盤價較發行價上漲80.33%，收于每股2.20澳元，盤中高點一度達到2.58澳元/股。截至6月30日，Sezzle擁有429,898名活躍客戶，比上一季度增長約60%；活躍商戶也從3,321家增加到5,048家。據Business Insider報道，Sezzle之所以選擇在澳洲證券交易所上市，是因為澳洲的投資者比美國投資者更熟悉BNPL商業模式。

從Sezzle的股價走勢來看，自2020年下半年Sezzle的股價在震蕩中呈上升態勢，最高收盤價為11.34澳元。在維持了一段時間震蕩走勢后，自2021年下半年，Sezzle的股價開始了大幅下滑，截至2022年12月26日，其收盤價僅為0.41澳元。

圖2 Sezzle股價走勢（截至2022年12月26日）

1.5 與Zip的收購風波

2022年2月28日路透社消息稱，澳大利亞BNPL公司Zip Co Ltd（Z1P.AX）計劃以4.91億澳元（約合3.53億美元）的價格收購其美國競爭對手Sezzle。經Zip證實，Zip在2021年下半年虧損1.081億澳元（不包括一次性項目），且一年前的基礎利潤就很少。在一份聲明中Zip表示，通過合并兩家公司節省的成本將使Zip在2024年實現盈利。花旗分析師在一份客戶報告中對此表示：“雖然我們認為收購Sezzle在降低成本基礎方面具有積極意義，但仍需觀望雙方的收入協同效應。”

然而僅過去不到5個月，7月12日，Zip就宣布放棄對Sezzle的收購。Zip表示，由于“當前的宏觀經濟和市場狀況”，兩家公司同意取消交易，但沒有詳細說明個中原因。Zip補充道，該決定“符合Zip及其股東的最佳利益，并將讓Zip專注于其戰略和核心業務”。RBC Capital Markets分析師Wei-Weng Chen表示，Zip在宣布收購Sezzle時發行了新股以籌集資金，這可能會引起一些投資者的不滿。Zip創始人Larry Diamond表示，放棄與Sezzle的合并計劃將使Zip專注現有的業務發展，公司希望減少其海外業務，并擺脫其商業貸款部門。

取消收購的消息一經發布，Sezzle股價應聲下跌了34.94%，使估值跌至5500萬澳元；Zip股價卻在盤中反彈了13%，此后的5天累計上漲近27%，投資者對其控制成本的新承諾表示歡迎。瑞銀分析師Tom Beadle在報告中表示，針對Zip目前的虧損處境，終止對Sezzle的收購有可能減緩其近期的現金消耗，但這同時減緩了Zip美國業務的擴張。

2.1 市場定位：面向年輕一代的BNPL平臺

據Sezzle發布的2021年財報，Sezzle推出的背景是——數字購物開始在零售行業占據更大的份額，年輕一代（Z世代和千禧一代）開始表現出對信貸的需求。

Z世代和千禧一代消費者，Sezzle將其定義為年齡處于18-25歲和26-44歲之間的客群。相對于其他幾代人，他們使用信用卡的頻率較低，并在許多情況下因信用不足等原因無法獲得傳統信貸。而這些消費者對信息化技術掌握相對熟練，無論是線下還是線上，他們都會被現代化、精簡的商業解決方案所吸引。因此，Sezzle希望通過平臺提供靈活、安全、全渠道的替代方案，以解決這部分消費者在傳統信貸中面臨的問題。數據顯示，截至2021年12月31日，在Sezzle平臺提交訂單的消費者群體中80%都是Z世代和千禧一代的年輕群體。

圖3 Sezzle消費者群體年齡分布

2.2 核心產品及服務

作為一個可供買家和賣家雙向選擇的消費賬單分期平臺，Sezzle為消費者和商家提供產品服務。

面向消費者

Sezzle為消費者提供分期付款方案。消費者在Sezzle平臺購物，結賬時可選擇先就賬單金額的25%付款，其余75%在后期每兩周付款一次，直至全額付清。只要在六周內按時付款，上述的分期付款服務是完全免息且不收取任何費用的。

此外，由于在傳統信用體系中，30歲以下的顧客中有超過67%的消費者的信用評分比較低，經常是次優或非優，這對他們使用分期消費方式存在一定的阻礙。對于此類用戶，Sezzle的服務體系中在針對傳統的信用檢查過程時，會使用專有算法來確定30歲以下買家的真實信用度，從而使更多的消費者獲得認可，更多的購物者享受到分期免息的購物服務。

面向商家

Sezzle商家的注冊流程很簡單。商家可直接聯系客服，或在網站上完成注冊，一般一個小時內就可以完成。Sezzle網站給出的數據顯示，Sezzle的BNPL系統在各商業合作伙伴的購物網站上，能夠實現更高的平均訂單價格以及更高的客戶轉化率。此外，Sezzle將承擔所有終端客戶欺詐和違約風險，買家交付分期賬單的第一筆款項時，賣家就可以收到全部款項。

2.3 營收來源

商戶費用

該費用是終端客戶經由Sezzle平臺下每一筆獨立、經批準的訂單所產生的。向商戶收費的具體金額主要基于終端客戶訂單價值的一定百分比，以及向每筆銷售訂單收取的固定費用。當Sezzle向零售商交付款項時，會從中扣除相應費用。根據以往的數據，Sezzle向商戶收取的費用占商戶銷售額的比例在2017財年和2018財年分別為3.0%和4.8%。

目前，市場上主流的BNPL平臺向商戶收費的標準有：Sezzle對每筆消費收取$0.30的固定費用，加6%的傭金；ZipPay對每筆消費收取$0.15的固定費用，加2%-4%的傭金；AfterPay對每筆消費收取$0.30，加4%-6%的傭金。

重置費用（Reschedule Fees）：

該費用適用于那些要求重新設定還款日的消費者。Sezzle允許消費者把原定還款日期延后兩周，每張訂單可免費重新設定一次，而一次以上的日期修訂則需收取5美元的重置費用。

扣款失敗費用（Failed Payment Fee）

Sezzle還有一部分主要收入源自終端客戶，這包括了對終端客戶扣款失敗的罰款、不計費用減免或因還款失敗產生的逾期成本。如果在自動付款程序中無法扣除費用，Sezzle則會向購物者收取扣款失敗費用。在這些情況下，如果購物者在扣款失敗后的48小時內完成還款，則可免除費用；如果未在48小時內還款，則仍需繳納這筆費用（約10美元），否則將不能再次使用Sezzle。

2.4 運營情況

消費者用戶和商戶數量增長迅速

自Sezzle上市后，其活躍用戶數（消費者和商戶）增長迅速。其中，活躍商戶在2021年增長至46982家，是2019年的4倍多（2019年和2020年分別為10010和26690家）；平臺活躍消費者數在2021年超過340萬，較2019年增長了272%（2019年和2020年分別為91.5萬和223萬）；而重復使用平臺的活躍消費者用戶占比已超過90%。

圖4 Sezzle平臺商戶和消費者用戶增長情況

營收和虧損逐年遞增，2022年末現盈利曙光

根據Sezzle年報，2020年和2021年公司收入同比分別上漲272%和95%（2019-2021年總收入分別為1580萬美元、5879萬美元和1.15億美元），然而公司凈虧損也逐年加大：據2021年財報披露，Sezzle在2021年凈虧損7517萬美元，較上年同比增長132%。

圖5 Sezzle收入及虧損情況（2019~2021年）

據Sezzle最新公布（1月23日）公布的2022年12月運營報告，Sezzle在2022年12月的營收達到了1360萬美元，同比增加15.7%，環比上漲1.7%。公告還顯示，Sezzle在去年末連續兩個月實現盈利，凈收入和調整后的息稅折舊及攤銷前利潤均為正值。就去年第四季度而言，公司的凈收入為50萬美元，而2021年同期虧損2590萬美元。公司2023年的目標是實現凈收入和調整后EBTDA為正。

3.1 競爭優勢

能幫助用戶建立個人信用

對于沒有信用記錄或信用不良的借款人來說，BNPL是購物消費時的良好選擇。由于在用戶按期付款的情況下Sezzle不收取任何利息，因此比薪水貸（payday loans）或其他高成本貸款更實惠且風險更小。在Sezzle平臺購物的消費者還可以升級到Sezzle Up，它將允許Sezzle向三大信用機構之一的TransUnion報告用戶的分期付款記錄，以此來幫助用戶建立個人信用，而這種福利在BNPL貸方中很少見。不過，延遲付款同樣會損害個人信用。

具有社會責任意識

Sezzle是一家經過認證的公益企業（B Corp.）。據Bcorporation官網顯示，截至2022年12月，獲得B Corp認證的企業遍布全球87個國家，共有6141家。不過這在貸方機構中是獨一無二的。要被指定為公益企業，公司必須經過嚴格的評估并表現出對社會和環境問題鄭重承諾的態度。這樣一家具有社會意識的BNPL公司會獲得崇尚可持續發展理念的社會各界的認可。

3.2 面臨挑戰

BNPL行業監管趨嚴

近來，各個司法管轄區的監管機構對BNPL的關注和審查有所增加，其中包括Sezzle經營地的司法管轄區。如果BNPL所涉相關法律法規或行業標準在未來發生變化，Sezzle可能會受到額外的法律或監管要求的約束。監管風險可能與國家貸款許可、其他國家許可或注冊要求以及消費者保護、消費金融等監管政策有關，而這些合規要求可能會對Sezzle開展業務設定一系列限制，進而影響其未來擴張戰略的實施以及規模效益的達成。

所處賽道競爭激烈

BNPL行業競爭激烈且充滿活力，進入門檻較低，這使得競爭更有可能加劇。Sezzle面臨來自現有業務和市場新進入者們的競爭，包括BNPL服務提供商以及所有通過數字方式實現交易的競爭對手。預計在未來，隨著新興技術繼續進入市場，以及大型金融機構對其業務的持續創新，行業競爭將日益加劇。

Sezzle主要有兩類競爭對手：1）信用卡供應商，如美國運通、摩根大通、Visa和Mastercard等；2）其他BNPL服務提供商。美國市場有Affirm、Afterpay、Klarna、PayPal的Pay in 4和Zip（前身為QuadPay），加拿大市場有Affirm旗下的PayBright和Afterpay。另外在2021年7月，Apple宣布將為其消費者提供一個名為“Apple Pay Later”的BNPL平臺。

COVID-19對零售行業的影響

Sezzle的業務依賴于消費者與商家的零售交易。由于COVID-19大流行造成的經濟低迷可能會對消費者心態產生負面影響，從而影響其消費活動。經濟因素的變動，如失業率、消費者信心指數、消費信貸可用性、通貨膨脹/緊縮、貨幣匯率、稅收、燃料/能源價格和利率等，都會對零售業產生影響。在疲軟的經濟環境中，消費者可支配收入可能會減少，從而減少在Sezzle平臺的消費。還有一種情況是，消費者購買商品但卻可能無法償還分期賬單，這將導致逾期貸款增加，違約率大幅上升。

最后，從2022年上半年來看，BNPL公司的市值迅速縮水，源于為抑制通貨膨脹而出臺的加息政策加劇了對消費金融放緩的擔憂。這都對Sezzle的發展造成了負面影響。

早在2021年底就有Zip計劃將Sezzle納入囊中的傳言，直到次年2月，官方才正式公布。2022年6月，Zip依舊表示"對Sezzle的收購仍在進行"；然而僅3周后，雙方就宣布放棄收購計劃，Zip也為此付出了1100萬美元的賠償代價。從資本市場反應來看，放棄收購計劃的消息一出便抬高了當事雙方的股價，從另一方面來看利好Sezzle的發展。

Sezzle處在一個競爭激烈的賽道，BNPL行業競爭激烈且充滿活力，而在經濟下行時期，整個行業面臨更嚴峻的挑戰。相比于其他競爭對手，Sezzle的競爭優勢并不算突出。并且其多年虧損，雖然在2022年末連續兩個實現了月盈利，股價有所回升，但相比其去年一年虧損72.77%的投資回報率來說尚是九牛一毛。Sezzle計劃在2023年實現凈收入和調整后EBTDA為正，未來能否扭虧為盈還待市場檢驗與觀察。

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