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招银国际:大家乐 (00341)客流回升及有望获得餐饮补贴 上调评级至“买入”

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本文来源于微信公众号“招银国际”,作者招银国际研究部。

中国香港政府于5月12日公布第二轮“防疫抗疫基金”更多细节,其中包括对餐饮业发放巨额补贴,同时大家乐(00341) 客流最近逐渐回升,因此我们对公司的看法变得更乐观。我们将20/ 21/ 22财年的预测每股盈利调整 -63%/ +15%/ -1%,上调评级至买入,上调目标价至18.31港元,基于19倍21财年(3月结)预测市盈率,低于五年平均的21倍。

政府公布抗疫基金更多细节。香港政府一共推出三轮防疫抗疫基金措施,共涉及开支2,875亿港元。大家乐符合其中两项计划的申请资格(只能二者选其一):1)“保就业”计划(涉及810亿元)以及2)餐饮处所(社交距离)资助计划(涉及95亿元)。我们目前保守预测公司21财年利润只包括2亿元的资助金额。

1)“保就业”计划。所有为雇员作强积金供款的雇主均符合申请资格,可获政府补贴以某一“指定月份”计算的50%工资,上限为每月18,000元,为期六个月,条件是1)雇主不得裁员及2)最少五成资助用于支薪。我们估计大家乐在香港约有6,000/ 1,400名平均月薪15,620/ 5,250元的全职/ 兼职雇员可以受惠。在21财年(3月结),我们预计公司可获补贴约3亿元。

2)餐饮处所(社交距离)资助计划。按处所面积计算,每个处所可获发25万元至220万元的一笔过资助,条件是1)雇主不得裁员及2)最少八成资助用于支薪。我们假设在21财年(3月结)大家乐在香港共有351间分店,而且每间分店平均面积约为350平方米,我们估计公司可获资助约3.5亿元。

今年首季香港餐饮销售同比下跌33%,料已见底将逐步复苏。香港餐饮业受到公共卫生事件严重打击,今年首季销售同比下跌33%(2020年1月/ 2月/ 3月销售同比下降11%/ 47%/ 42%),甚至差于去年第四季度的同比下降14%,但略好于招银国际证券预测的43%下降。按不同餐饮种类计算,中餐/ 非中餐/ 快餐业的销售同比下跌40%/ 36%/ 17%。3月情况相比2月略有好转,考虑到5月21日社交距离措施有望放宽,以及过去两星期没有录得新增本地感染病例,我们相信公司销售情况将逐步改善。

上调至买入评级,提高目标价至18.31港元。我们将20/ 21/ 22财年的预测每股盈利调整 -63%/ +15%/ -1%,以反映20财年盈警及政府补贴的因素。我们上调评级至买入,上调目标价至18.31港元,基于21财年(3月结) 19倍的预测市盈率。由于最差情况相信在今年4至6月结束,因此我们认为大家乐现价21财年(3月结)的17倍估值十分吸引,对比其五年平均的21倍。

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