Farfetch（紐約證券交易所代碼：FTCH）：無法控制的開支將股價推至新低

Farfetch（紐約證券交易所代碼：FTCH）無法控制的支出狂潮讓投資者感到不安，股價跌至歷史最低水平。儘管奢侈品行業具有彈性，但它幫助公司保持了強勁的收入。

誠然，Farfetch 擁有一個出色的技術商品平台和一些標誌性的時尚品牌，包括 Off-White，一旦持續的市場困境緩解，它們應該會促進增長。

儘管如此，該公司似乎無法控制現金流出的水龍頭，而其過高的股票薪酬水平在本季度繼續稀釋投資者。因此，我對該股持中立態度。

奢侈品行業的彈性推動了高產品需求

與一些人可能認為的相反，奢侈品行業具有很強的彈性，它不斷推動 Farfetch 市場的高流量和對其品牌的需求。當然，嚴峻的宏觀經濟環境理應會降低消費者的購買力，但對於高端產品和富裕的消費者而言，“物理定律”並不適用。在經濟困難時期，富裕的消費者通常幾乎不會受到影響。如果有的話，困難時期為富人提供了變得更富有的富有成果的機會。因此，他們的支出模式不一定會在與市場當前經歷的時期類似的時期發生變化。

這一主題反映在 Farfetch 最近的第三季度業績中，該公司公佈的商品總價值為 9.674 億美元。按固定匯率計算，GMV 同比增長 4.2%。這一增長是由於對 Farfetch 的 New Guards（擁有 Off-White 和 Palm Angels 等品牌的子公司）品牌的 2022 年秋冬系列的強勁需求推動的。

此外，收入按固定匯率計算增長 14.4% 至 5.934 億美元。隨著 Farfetch 尋求開設更多零售店，店內收入增長了 39.7%，以及 3 月份開始的 Reebok 合作夥伴關係產生了 1370 萬美元的收益，這推動了收入的增加。

總的來說，我認為 Farfetch 在推動銷售方面沒有問題，而且隨著銷售的增長會帶來規模經濟。在第三季度，受營銷和倉庫效率的推動，Farfetch 的毛利率同比增長 160 個基點至 44.9%。到目前為止，一切都很好，對吧？好吧，儘管 Farfetch 在過去幾年大幅擴張，但在降低運營費用方面似乎失敗了。事實上，Farfetch 的消費狂潮似乎無法控制。

荒謬的支出削弱了盈利能力，破壞了股東價值

Farfetch 的大手筆支出不僅沒有給公司帶來可觀利潤的空間，而且還導致嚴重稀釋，逐漸破壞股東價值。

讓我們看一下好的一面，因為我不得不讚揚 Farfetch 的規模經濟。例如，第三季度需求生成費用同比下降 16.7% 至 6180 萬美元，而技術總投資與去年持平，佔調整後收入的 12.5%。但僅此而已。一般及行政費用同比增長 28.8% 至 1.805 億美元，主要受工資上漲的推動。那是很多錢。SG&A 費用佔第三季度調整後收入的 35.1%，而去年為 27.8%。在這一點上，公司基本上是在為員工服務，而不是為股東服務。

另外，等到你聽說這個數字實際上不包括 Farfetch 基於股票的薪酬。是的，該公司單獨報告了基於股票的薪酬，在第三季度，它達到了 8430 萬美元，與 2021 年第三季度相比增長了近 83%。這裡補充一些觀點，按年率計算，這個數字相當於 Farfetch 的 25.5%市值。這裡的稀釋是荒謬的，在股東利益最大化方面似乎完全缺乏問責制。

因此，Farfetch 本季度虧損 2.749 億美元，而現金及等價物在 9 月底為 4.874 億美元。這比 Farfetch 年初的 13.631 億美元減少了 8.757 億美元，這極大地說明了 Farfetch 的現金流失問題。

分析師認為 FTCH 股票值得買入嗎？

轉向華爾街，Farfetch 根據過去三個月分配的 9 次買入、2 次持有和 1 次賣出給出了溫和的買入共識評級。FTCH 的平均股價目標為 13.22 美元，意味著 202.86% 的上漲潛力。

要點：沒有實現可持續盈利的途徑

Farfetch 的股價在過去一年已經下跌了 85%，但由於似乎沒有可持續盈利的途徑，該股可能仍將承壓。在通脹壓力的推動下，費用將繼續增長，而公司很可能會保持印刷庫存以維持生計。

對於第 4 季度，管理層預計支持運營的成本會更高，這可能會進一步降低底線。對於 2022 年，FTCH 將其調整後的 EBITDA 利潤率目標定在 -3% 至 -5% 之間，這無疑表明短期內盈利能力不會有任何改善。

考慮到調整後的 EBITDA 不包括基於股票的薪酬和其他一次性項目，淨利潤率實際上最終也會大大降低。因此，在這一點上，中短期內股東價值的惡化在一定程度上是有保證的。因此，我現在肯定會繼續避開這隻股票。