国君(香港)：吉利汽车(00175)维持收集评级 目标价12.82港元

吉利汽车2019年股东利润同比下降34.8%至人民币81.9亿元，低于市场和我们的预期。受汽车销售疲软（同比跌10.6%）的拖累，收入下降8.6%。尽管销售组合有所改善，但被更高的客户激励所抵消，使得平均销售价格持平。毛利率同比下降2.8个百分点至17.4%。在成本方面，研发费用增加了56%，导致管理费用增加。来自汽车金融业务的应占利润同比增长一倍，但领克合资公司利润下降了27%。董事会建议派发末期股息每股0.25港元，相当于25.1%的派息率（2018年：22.0%）。  

汽车行业的长期竞争者。我们预计吉利汽车将从中国的市场整合和消费升级中受益。在新车型的带动下，其领先地位将在2020年延续。这些车型将主要以其模块化平台为基础，并能够保持相对较高的盈利能力。  

我们将2020年至2021年的股东利润分别下调20.6%及19.2%以反映销售量和毛利率假设的下调。  

由于下调盈利预测，我们下调目标价至12.82港元，但维持投资评级为“收集”。我们的目标价相当于9.3倍2019年市盈率和8.1倍2020年市盈率。与大多数主机厂相似，公司当前估值低于均值约1个标准差，这应反映出投资者对行业的悲观情绪。但我们认为未来其估值可能因以下两件事而获得重估：1）新的政府刺激政策将于2020年第2季度出台；2）有关2020年与沃尔沃合并的更多细节。