国泰君安(香港)：华润水泥(01313)予收集评级 目标10.80港元

观点评论：华润水泥2019年全年业绩略好于预期。总收入同比增0.4%至389.56亿港元，较市场预期高4.2%但较我们的预期低1.8%。受华南大幅提价带动，2019年第四季度强劲的水泥销售如预期般成功弥补了2019年上半年的萎缩。全年水泥产品销量同比微增0.5%至8，703万吨，而平均售价则主要因人民币贬值而同比下降1.9%。据公司估计，人民币的贬值对其财务数据约有4%的负面影响。得益于煤价下降，单位成本同比降3.9%。整体毛利率同比升0.4个百分点至40.2%，略低于预期，原因是平均售价不及预期。股东利润同比增8.1%至86.18亿港元，分别较市场预期和我们的预期高6.5%和3.1%，主要原因是管理费用和所得税低于预期。由于2018年6月配股的摊薄作用，每股盈利同比仅上升4.7%。公司建议派发0.335港元的末期股息。加上0.260港元的中期股息，派息比率为43.2%，同比下降4.8个百分点。  

投资建议：相比于其他同业公司，华润水泥一度被认为是受新冠病毒打击最严重的公司之一，因为华南的冬季停工应较其他地区更短。然而，尽管春节后库存水平迅速上涨，两广地区的水泥和熟料价格大体维持在与2019年第四季度持平的高位而几乎没有下跌，表明华润水泥等区域内的主导企业具有强大的定价权。此外，上周两广地区的水泥出货率达86.3%，是恢复最快的地区之一。尽管短期内有一定影响，我们认为华南的水泥需求将在2020年维持强劲。另外，由于2019年第一季度的基数较低，华润水泥2020年第一季度业绩的同比降幅或相对有限。我们目前对公司的投资评级为“收集”，目标价为10.80港元。我们将在下一份公司报告中检讨我们的盈利预测和目标价，并上调投资评级至“买入”。