国泰君安(香港)：华润水泥(01313)收集评级 目标价10.80港元

华南2019年第四季度创历史新高。公司11月和12月的日出货量在28-30万吨维持强劲。两广地区水泥与熟料的库存水平、出货率与磨机开工率均处于最好水平。广西宜州广驰水泥日产3，200吨的生产线预计将于2020年6月投入运营。  

骨料业务在福建取得实质性进展。2019年11月，公司中标福建龙岩一个机制砂矿山。规划年产能为约200万吨。该矿山将成为公司首个专门用于骨料生产的矿山，项目计划将在2020底或2021年初投产。  

我们将2019/2020/2021年的每股盈利预测分别调整了+2.8%/+1.8%/-0.7%。我们主要基于华南高于预期的提价幅度上调了水泥产品的平均售价假设。对于混凝土业务，我们基于目前的市场状况微调了对销量和平均售价的假设。  

上调目标价至10.80港元，维持“收集”评级。我们的DCF模型给出的公允价值为每股12.44港元。我们认为华南2019年第四季度的强劲势头将会在2020年延续，鉴于基建端的坚实需求以及潜在的监管放松对房地产需求的刺激。我们最新的目标价对应9.0倍/8.4倍/8.1倍的2019-2021年市盈率和1.6倍的2020年市净率。