交银国际：中国财险(02328)目标价9.5港元 维持买入评级

中国财险公司2019年归母净利润同比增长56.8%，符合我们预期。税前利润同比基本持平，承保利润同比下降40%，低于预期。分红率同比提升3个百分点至42%。  

车险增速进一步放缓，非车险占比显著上升。车险综合成本率显著改善，直销直控渠道占比上升；信用保证险出现较大承保亏损。投资收益率仍较为稳定。  

由于新车增速放缓，车险综合改革推进，以及行业监管趋严，我们预计车险增长维持低速；非车险仍将保持较快增速，但风险控制能力需提升。预计20年信用保证险承保亏损有望收窄，整体综合成本率有望较19年改善。基于1.05倍20年市净率，将目标价从10.50港元下调至9.50港元。维持买入。