中信证券：信义光能(00968)光伏玻璃盈利大增，发电业务增长稳健

信义光能（00968）2019年业绩基本符合预期，盈利能力大幅提升，主要受益于光伏玻璃量价齐升和发电业务规模扩张。上调2020-2022年EPS预测至0.42/0.50/0.59港元，对应PE为11/9/8倍，给予目标价6.73港元，维持“买入”评级。  

业绩符合预期，盈利水平大幅提升。  

公司2019年实现营收91.0亿港元（同比+18.6%），毛利率43.0%（同比+4.4pcts），归母净利润24.2亿港元（同比+26.6%）；其中H2实现营收51.0亿港元（同比+45.9%，环比+27.6%），毛利率45.9%（同比+12.1pcts，环比+6.6pcts），归母净利润14.6亿元（同比+125.5%，环比+53.6%），业绩基本符合预期，增长主要得益于光伏玻璃量价齐升和光伏电站运营并网规模增加。公司2019年经营活动净现金流为15.8亿港元（同比-31.5%），主要与光伏发电量增长所对应补贴欠款增加有关。  

光伏玻璃盈利大增，新产能受卫生事件影响略有延后。  

公司2019年光伏玻璃业务收入增长21.7%至67.7亿港元，毛利率提至32.1%（同比+5.9pcts，其中H2毛利率35.8%），主要得益于：1）马来西亚1000吨/天新产能释放和安徽冷修1100吨/天产能复产，全年有效产能增至249.5万吨/年，带动销量同增21.7%；2）光伏玻璃供需格局趋紧下ASP持续上升，但部分涨价被人民币和马来西亚令吉贬值所抵消。  

目前公司光伏玻璃日熔量6700吨，北海及芜湖4×1000吨/天新产线将于年内陆续投产，但受卫生事件影响整体投产时点或延后1个季度至6月到年底，且北海超白硅砂矿投产已相应延至Q3。虽然2020年有效产能预期略下调至314.5万吨（同比+26.1%），但我们预计在光伏玻璃行业供需格局趋紧、价格维持高位的情况下，公司有望持续受益产品量价齐升，盈利改善。  

光伏发电增长稳健，向信义能源出售部分电站有望强化资金实力。  

公司2019年光伏发电业务收入22.3亿港元（+16.0%），毛利率76.5%（+1.5pcts），光伏电站业务并网规模增加130MW至2630MW，其中地面电站2474MW，分布式项目156MW，已并网未纳入补贴目录项目1320MW，大部分位于无限电问题的中东部省市。在2020年国内光伏装机回暖预期下，公司有望加快光伏电站扩张步伐，预计全年新建规模或达500MW以上。此外，公司公告控股子公司信义能源将认购其230MW光伏电站，或将于今年9月落地，有望进一步强化公司资金回笼能力，缓解应收账款及负债压力，释放光伏玻璃主业增长潜力。  

风险因素：  

光伏装机不及预期；公司产能释放不及预期，成本下降不及预期等。  

投资建议：  

基于光伏玻璃供给紧张之下价格维持高位的预期，我们上调公司2020/2021年净利润预测至34.0/40.8亿港元（原预测为29.2/33.2亿港元），新增2022年净利润预测为47.4亿港元，对应EPS为0.42/0.50/0.59港元，现价对应PE为11/9/8倍，给予目标价6.73港元（对应2020年16倍PE），维持“买入”评级。