中信证券：稳定汽车消费政策可期 推荐吉利汽车(00175)等

各地刺激汽车消费政策陆续落地。考虑新增需求主要为家庭首次购车，以及限购城市未来牌照数量增加的潜在影响，预计自主品牌和豪华品牌的销量弹性最大，重点推荐：A股长安汽车(11.620,0.44,3.94%)、上汽集团(23.550,-0.13,-0.55%)，H股吉利汽车（00175）、广汽集团(11.850,-0.03,-0.25%)（02238）、长城汽车(9.240,0.19,2.10%)（02333）；建议关注经销商板块。  

汽车作为“可补偿性”消费，“稳定”汽车消费政策可期。  

我们认为，汽车作为“可补偿性”的大额消费，而且在疫情影响下，消费者更愿意采用私家车出行，出台“稳定”汽车消费政策的必要性明显提升。同时，政府的重视程度也比以往更高。结合近期佛山、广州等地已经出台的刺激汽车消费政策，我们预计后续有条件的地方（汽车工业占比大、地方财政条件好，例如：广东、浙江、上海等）将陆续政策落地，主要包括增加牌照指标、新能源汽车购车补贴、国六车型置换补贴等；同时，全国统一的稳定汽车消费政策也存在较大可能。  

销量角度看，自主品牌和豪华品牌的弹性最大。  

我们认为，消费刺激政策下提前释放出来的主要是家庭首次购车需求，对于自主品牌最为有利。回顾历史，自主品牌市场份额最高（43%-45%）也是出现在2009年、2016年等实施消费刺激政策的期间。而目前自主品牌的市场份额已经下降至38%以下，后续若出台消费政策，预计市场份额有望回升2-3个百分点，受益明显。同时，考虑北京、上海、广州、深圳等限购城市的消费能力、豪华品牌渗透率达到20%以上，预计若加大限购城市的牌照投放数量，豪华品牌的销售也将显著受益。  

盈利角度看，自主品牌和经销商的边际改善最为明显。  

经历了连续两年的销量下滑，以及去年7月1日部分地区国六排放升级带来的去库存压力，行业盈利明显下滑，尤其是弱势品牌已经出现大幅度亏损的情况，进而导致行业对于2020年的销量预期普遍比较谨慎，收缩供给。我们认为，现阶段决定行业盈利的核心已经从销量转移为终端售价，前瞻指标则是行业库存。根据流通协会的最新统计，目前行业库存处于1.5个月以内的低位，同时终端优惠维持去年下半年以来的回收态势。预计若后续边际需求改善，供需相对紧平衡，一线自主品牌、经销商的盈利能力将得到明显改善。  

风险因素：  

稳定汽车消费的政策进度、力度低于预期；汽车销量持续低于预期；行业库存高企，导致终端出现大幅的价格促销等。  

投资建议：  

汽车作为“可补偿性”的大额消费，在疫情的影响下，出台稳定汽车消费政策的必要性大幅提升。结合相关政策消息，我们认为后续有条件的地方刺激政策将陆续落地，并存在全国统一刺激政策的可能。从销量弹性的角度看，一线自主品牌和豪华品牌料将最为受益；从盈利能力改善的角度看，自主品牌车企和经销商的边际改善料最为明显。重点推荐：A股长安汽车、上汽集团，H股吉利汽车、广汽集团、长城汽车；建议关注：A股广汇汽车(4.110,-0.03,-0.72%)、H股永达汽车（03699）、中升控股（00881）、美东汽车（01268）等。